投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应2025年PE 10.3倍，低于可比公司中国神华14.7倍PE的30%差距有望收窄 [5][9][45] - 核心逻辑：煤炭行业从"弹性叙事"转向"久期叙事"，低成本公司因更长的业绩持续性获得估值重估，报告研究的具体公司与中国神华同为行业成本曲线最左端资产 [8][37][41] - 估值基础：预计2025-2027年归母净利润分别为190.2/199.3/210.0亿元，对应PE 10.3/9.8/9.3倍，低于晋陕蒙动力煤可比公司均值10.4/9.9/9.6倍 [7][44][45] 基本面优势 - 资源禀赋：拥有神府-东胜煤田陕西侧探明储量102.5亿吨，可采年限超70年，核定产能1.62亿吨/年仅次于中国神华，97%资源位于优质采煤区 [15][19] - 品质优势：煤炭平均热值5700大卡/千克行业最高，硫分0.4-1.0%处于低位，经热值调整后吨煤成本212元/吨接近中国神华水平 [19][20][21] - 成本结构：2024年吨煤开采成本252元/吨，剔除运费后自产煤售价504元/吨，成本优势在行业下行期将保障久期长度 [20][32][40] 行业比较与估值差异 - 业绩稳定性：2024年归母净利润223.6亿元同比-3.2%，2025Q1仅下滑1.2%，显著优于行业平均24.1%的降幅 [38][40] - 区域错位竞争：通过浩吉铁路主导华中市场，与中国神华沿海布局形成互补，830万千瓦火电资产收购强化区域协同 [25][26][31] - 估值差异：当前10.3倍PE较中国神华14.7倍存在30%折价，但两者在资源禀赋、成本结构和区域壁垒上无本质差距 [8][40][45] 盈利预测假设 - 销量预测：2025-2027年自产煤销量假设16,800万吨（+4.9% YoY），后两年持平 [10][42][44] - 价格假设：2025年原煤/洗煤售价分别同比-12.7%/-10.4%，2026-2027年恢复2%左右年增长 [10][42][44] - 财务指标：预计2025年ROE 19.37%仍高于行业平均，资产负债率维持在43%以下优质水平 [7][40][48]