报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国债券市场以国债为核心支柱，凭借无风险利率基准属性和全球央行外汇储备核心资产地位，形成规模大、流动性好的金融优势，报告从多维度分析美国国债市场，解构其运作机理 [11] 根据相关目录分别进行总结 美国债券市场概况 - 美国是全球最大的固定收益市场，截至2024年三季度末，美国债务证券规模约57.4万亿美元，占全球债务证券总规模的38.7%，过去几十年其债务证券总规模持续增长，2008年金融危机前和2020年新冠疫情后增速加快 [13][14] - 美国债券市场品种繁多，国债占比六成，截至2024年末，美国债券市场总规模达46.9万亿美元，国债规模28.3万亿，占比60.3%，2008年后国债存量规模和占比大幅增长，当前国债发行规模也远高于其他品种 [18][23][24] 美国国债详述 - 二战后美债成为全球性避险资产，当前其国际地位面临挑战，新冠疫情后美债规模扩张使美国政府信用风险上升，俄乌冲突期间美国冻结俄外汇储备削弱了美债安全性 [28][31] - 美国国债以政府信用为基础，用于公共财政支出，利率被视为全球金融体系“无风险利率”基准，从流通属性分为流通国债和非流通国债，流通国债按期限和结构又分为短期国库券、中期国债、长期国债、通货膨胀保值债券和浮动利率债券，非流通券分为储蓄国债和退休储蓄债券 [32] - 截至2024年末，美国国债总规模达28.3万亿美元，较2018年接近翻倍，中期国债占比最大，为51.5%，但规模占比自2018年以来下降约8个百分点，短期国库券规模增长最快，占比上升约7个百分点 [37] 美国国债投资者结构 - 美国债券市场投资者结构多元，主要分为美联储和国内投资者、海外投资者、其他投资者，国内投资者包括美联储、商业银行等，海外投资者包括外国政府和央行等，其他投资者包括对冲基金等 [40] - 2024年底，美债持有人占比排名前三的是海外投资者、共同基金和美联储，分别为33%、19%和15% [43] - 海外投资者持有美债规模2024年底增至8.6万亿美元，但持仓占比先上后下，2024年底回落至33%，中国自2018年、日本自2021年开始减持美债，中国减持后增持黄金，日本减持是为稳汇率 [45][49][50] - 共同基金美债持仓2022年锐减，近两年有所恢复，2024年底增至5万亿美元，持仓占比在2022年降至13%，2024年底回升至19.3% [58][59] - 次贷危机后，美联储持有美债规模整体上台阶，截至2024年底为6.4万亿美元，其持有国债规模和期限结构受量化宽松/量化紧缩操作影响 [61][66] 美国国债一级市场总览 - 美国国债发行受债务上限和TGA目标余额限制，债务上限方面，美国国会多次提升其规模，最近一次于2025年1月2日提高至36.1万亿美元；TGA目标余额方面，2008年后其对美债发行的限制减弱 [70][73][74] - 美国国债一级市场拍卖分四个步骤：财政部发布公告、投资者投标、财政部确定发行利率和价格、中标投资者支付款项获得债券，招标方式分为竞争性招标和非竞争性招标 [69][77][79] - 中长期美债方面，2015年后投资基金获配份额显著上升，2024年平均获配占比65%，成为第一大配售主体；短期国库券方面，交易商为主要配售机构，2020年后配售占比下降，2024年降至43%，投资基金获配份额逐年上升，2024年增至40% [69][80][81] 美国国债二级市场总览 - 美国国债在交易规模与换手率方面优于其他债券品种，在全球债券市场有绝对流动性优势，中长期国债是推动市场高流动性的核心力量 [2][82][85] - 美国国债交易特征：信用水平高、发行和存量体量大、美元为全球主要储备货币，使其交易规模领先，近十年交易规模随体量增长，占全市场比重稳定在9成左右，交易量和流动性好于其他品种，也优于中国国债，但近年来美国国债流动性有略微下滑趋势 [86][87][96] - 各期限品种交易特征：中长期国债日均交易规模最高且近两年波动上行，各期限国债交易量占比变动较小，中长期国债和短期国库券换手率较高，通胀保值券和浮动利率债流动性偏弱 [97][102][104] 美国国债走势复盘 - 2000年至今，美国10年期国债收益率波动显著，世纪之交处于6.79%高位，2020年探底至0.53%，后疫情时代逐步回升，近一个月在4%-4.5%区间震荡 [106] - 不同阶段收益率受经济、政策等因素影响，如2000年初因经济过热、美联储加息收益率达高位，2000-2003年因互联网泡沫破裂、经济衰退收益率下行等 [109][110][111]