报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 2025Q1营业总收入514.43亿元（同比+10.67%）；归母净利润268.47亿元（同比+11.56%），扣非净利润268.5亿元（同比+11.64%）；营业总收入+△合同负债为506.39亿元（同比+20.91%） [2][5][11] - 直销占比继续提升，i茅台重回正增长，2025Q1直销232.2亿元(+20.19%)；批发收入273.6亿元(+3.93%)；i茅台贡献收入58.7亿元，同比+9.88% [11] - 盈利能力保持稳定提升，2025Q1归母净利率同比提升0.42pct至52.19%，毛利率同比-0.62pct至92.11%，期间费用率同比+0.24pct至6.14% [11] - 茅台改革持续推进，维持稳健增长，2025年以来批价虽小幅回落但幅度较小，公司对批价仍有较强掌控力，长期增长确定性强，叠加三年分红规划，已逐步具备股息率价值 [11] - 预计2025/2026年EPS为75.90/82.61元，对应最新PE为21/19倍 [11] 财务报表及预测指标 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为2085.29亿元、2252.64亿元、1741.44亿元；营业成本分别为165.21亿元、179.69亿元、138.95亿元等 [15] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年货币资金分别为2031.87亿元、2791.30亿元、592.96亿元；应收账款分别为4.4亿元、4.4亿元、1.9亿元等 [15] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为1075.61亿元、1065.36亿元、1166.88亿元；投资活动现金流净额分别为 - 102.38亿元、 - 70.67亿元、 - 76.45亿元等 [15] 基本指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为75.90元、82.61元、89.33元；每股经营现金流分别为85.62元、84.81元、92.89元等 [15]