报告公司投资评级 - 首次覆盖柏楚电子，给予“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 柏楚电子主业维持增势，盈利能力保持高位，高功率切割份额有望继续提升，智能焊接业务将放量，且研发布局超高精度控制持续拓展平台技术边界，看好智能焊接业务 1 - N 放量 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 193 元，年内最高/最低 251.98/135.79 元，流通 A 股/总股本 2.06/2.06 亿，A 股市值/总市值 397.57 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益、摊薄每股收益 1.24 元，每股净资产 28.21 元，净资产收益率 4.47% [2] 财务业绩 - 2024 年公司实现营业收入 17.35 亿元，同比 +23.33%；归母净利润 8.83 亿元，同比 +21.10%；扣非归母净利润 8.21 亿元，同比 +21.81% [3] - 25Q1 公司实现营业收入 4.96 亿元，同比 +30.12%；归母净利润 2.55 亿元，同比 +31.99%；扣非归母净利润 2.41 亿元，同比 +31.41% [3] 事件点评 - 受益于国内高功率厚板切割需求增加及国外应用场景拓展，主业维持增长，2024 年整体毛利率/净利率分别为 79.94%/53.70%，同比基本持平 [4] - 分产品看，平面解决方案收入 11.25 亿元/yoy +11.83%，收入贡献 64.81%，毛利率 82.69%/yoy +0.96pct；管材解决方案收入 3.80 亿元/yoy +38.19%，收入贡献 21.91%，毛利率 87.54%/yoy -1.00pct；三维解决方案 0.37 亿元/yoy +409.90%，收入贡献 2.12%，毛利率 80.67%/yoy -7.69pct；其他收入 1.76 亿元/yoy +63.45%，收入贡献 10.14%，毛利率 51.54%/yoy +5.03pct [4] 业务亮点 - 公司在中低功率激光切割运控系统领域国内市占率约 60%，高功率切割通过运控系统 + 切割头组合拓展，有望打破国际巨头垄断，2024 年切割头子公司波次自动化营收 4.95 亿元/yoy +43.70%，净利润 2.02 亿元/yoy +82.98%，净利率 40.84%/yoy +8.77pct [5] - 公司智能焊接产品落地案例丰富，在多领域获得应用，其数字孪生系统可助企业 0 成本评估工件，提升产能并节约成本，针对钢构行业将形成完整产品解决方案 [5] - 2024 年公司研发 OCT 激光焊接熔深检测系统等，拟通过四个模块为未来超高精密领域产业布局奠定基础 [6][7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.17/6.36/8.04，对应 2025 年 5 月 20 日收盘价 193 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 37.4/30.3/24.0 [8] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,407|1,735|2,198|2,800|3,559| |YoY(%)|56.6|23.3|26.6|27.4|27.1| |净利润(百万元)|729|883|1,064|1,310|1,656| |YoY(%)|52.0|21.1|20.6|23.1|26.4| |毛利率(%)|80.3|79.9|79.6|79.5|79.7| |EPS(摊薄/元)|3.54|4.29|5.17|6.36|8.04| |ROE(%)|15.0|16.9|16.5|17.6|18.8| |P/E(倍)|54.5|45.0|37.4|30.3|24.0| |P/B(倍)|8.0|7.3|6.1|5.2|4.4| |净利率(%)|51.8|50.9|48.4|46.8|46.5|[10]