报告公司投资评级 - 行业为电力设备/光伏设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 上能电气24年经营业绩稳中有增、盈利能力边际改善明显，海外光储业务快速增长带动净利润增长加速，持续看好已有市场稳定增长和海外全球化布局推进带来的增量，维持“买入”评级 [1][4] 报告各部分总结 经营业绩 - 24年合计营收47.73亿元，yoy -3.23%，归母净利润4.19亿元，yoy +46.49%，扣非净利润4.12亿元，yoy +49.56%，毛利率22.92%，yoy +3.69pcts，净利率8.73%，yoy +2.95pcts [1] - 2025Q1营收8.31亿元，yoy +16.78%，归母净利润0.88亿元，yoy +71.56%，扣非净利润0.86亿元，yoy +82.69%，毛利率24.28%，yoy +0.73pcts，净利率10.52%，yoy +3.41pcts [1] 业务分拆 - 光伏行业24年实现收入27.50亿，yoy -4.45%，毛利率22.55%，同比上升5.05pcts [2] - 储能行业24年实现收入19.28亿元，yoy +0.08%，毛利率21.98%，同比上升7.12pcts [2] - 24年海外收入11.64亿元，yoy +68.74%，毛利率32.74%，境外优质客户包括TATA、ACWA Power等 [2] 产品与业务进展 - 产品重点推进大储市场开拓，加快户用储能和工商业储能系统产品应用，实现储能业务全场景覆盖 [3] - 已完成全球主要光储市场布局，在德国、希腊等主要国家设立子公司，储能PCS已有部分出货至北美、欧洲等国家 [3] 盈利预测 - 调整公司25 - 27年营业收入预测至62.4、73.1、84.1亿元，归母净利润预测至6.4、8.4、10.1亿元，对应当前估值16、12、10X PE [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,932.66|4,773.40|6,238.45|7,313.68|8,410.73| |增长率(%)|110.93| -3.23|30.69|17.24|15.00| |归属母公司净利润(百万元)|285.87|418.78|639.06|843.61|1,007.69| |增长率(%)|250.48|46.49|52.60|32.01|19.45| |EPS(元/股)|0.80|1.16|1.78|2.35|2.80| |市盈率(P/E)|36.79|25.11|16.46|12.47|10.44| |市净率(P/B)|5.99|4.86|3.70|2.87|2.25| |市销率(P/S)|2.13|2.20|1.69|1.44|1.25| |EV/EBITDA|13.84|16.76|9.11|7.39|5.26| [5]