报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 西测测试布局商业航天、商用飞机相关业务，业绩有望改善 [3] 公司基本情况 - 最新收盘价36.58元，总股本0.84亿股，流通股本0.39亿股，总市值31亿元，流通市值14亿元 [2] - 52周内最高/最低价为55.18 / 26.90元，资产负债率35.1%，市盈率-19.46，第一大股东是李泽新 [2] 事件情况 - 2024年公司实现营业收入3.89亿元，同比增加34%，归母净利润-1.58亿元，同比减少206% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入7688.15万元，同比减少30%，归母净利润-1995.4万元，同比增加45% [3] 点评情况 - 2024年业绩不佳因电装业务聚焦高可靠性领域、用人成本上升和计提减值损失；2025年一季度减亏1602.92万元 [4] - 布局商业航天、商飞相关民机检测业务前景广阔，环境可靠性实验服务等能力提升，电产业绩将改善，民机检测品牌优势提升 [5] - 实验室全国布局初步完成，业务区域覆盖多地，利于公司发展和市场拓展 [5] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|389|458|618|869| |增长率(%)|33.57|17.74|35.08|40.52| |EBITDA（百万元）|-46.13|47.69|99.99|145.34| |归属母公司净利润（百万元）|-158.27|9.47|54.71|122.98| |增长率(%)|-206.13|105.99|477.40|124.79| |EPS(元/股)|-1.88|0.11|0.65|1.46| |市盈率（P/E）|-19.51|325.85|56.43|25.11| |市净率（P/B）|3.04|3.01|2.86|2.57| |EV/EBITDA|-71.96|67.96|32.19|21.21| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|389|458|618|869| |营业成本|356|346|435|563| |税金及附加|1|1|1|2| |销售费用|45|29|37|56| |管理费用|69|55|68|96| |研发费用|18|21|29|41| |财务费用|11|2|2|1| |资产减值损失|-25|-2|-3|-2| |营业利润|-149|10|56|125| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|-151|10|56|125| |所得税|3|0|1|1| |净利润|-154|10|55|124| |归母净利润|-158|9|55|123| |每股收益（元）|-1.88|0.11|0.65|1.46| [12] 资产负债表 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|180|183|205|341| |交易性金融资产|110|110|110|110| |应收票据及应收账款|487|461|502|512| |预付款项|5|5|6|8| |存货|66|62|76|72| |流动资产合计|904|879|962|1111| |固定资产|381|410|433|479| |在建工程|147|147|147|147| |无形资产|16|16|16|16| |非流动资产合计|700|724|747|794| |资产总计|1604|1604|1709|1905| |短期借款|74|74|74|74| |应付票据及应付账款|162|157|198|256| |其他流动负债|87|79|89|104| |流动负债合计|323|311|362|435| |其他|241|243|243|243| |非流动负债合计|241|243|243|243| |负债合计|564|554|605|678| |股本|84|84|84|84| |资本公积金|971|971|971|971| |未分配利润|-59|-51|-5|98| |少数股东权益|24|24|24|25| |其他|20|22|30|48| |所有者权益合计|1041|1050|1105|1228| |负债和所有者权益总计|1604|1604|1709|1905| [12] 现金流量表 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-154|10|55|124| |折旧和摊销|77|36|43|19| |营运资本变动|-74|23|-13|57| |其他|52|2|0|-2| |经营活动现金流净额|-101|71|86|197| |资本开支|-204|-65|-64|-63| |其他|84|10|7|9| |投资活动现金流净额|-119|-56|-58|-54| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|170|-9|0|0| |其他|-29|-3|-6|-7| |筹资活动现金流净额|141|-12|-6|-7| |现金及现金等价物净增加额|-79|3|22|136| [12] 主要财务比率 |主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|33.6%|17.7%|35.1%|40.5%| |营业利润|-210.8%|106.5%|477.4%|124.8%| |归属于母公司净利润|-206.1%|106.0%|477.4%|124.8%| |获利能力| | | | | |毛利率|8.6%|24.4%|29.6%|35.2%| |净利率|-40.7%|2.1%|8.8%|14.2%| |ROE|-15.6%|0.9%|5.1%|10.2%| |ROIC|-9.1%|0.8%|3.9%|8.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|35.1%|34.5%|35.4%|35.6%| |流动比率|2.80|2.83|2.66|2.56| |营运能力| | | | | |应收账款周转率|0.98|1.14|1.60|2.30| |存货周转率|5.87|5.41|6.28|7.61| |总资产周转率|0.25|0.29|0.37|0.48| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-1.88|0.11|0.65|1.46| |每股净资产|12.05|12.16|12.80|14.25| |估值比率| | | | | |PE|-19.51|325.85|56.43|25.11| |PB|3.04|3.01|2.86|2.57| [12]