报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][6][11] 报告的核心观点 - 25Q1业绩短期承压，Q2业绩有望边际改善，预计25Q1业绩为全年低点，后续营收盈利有望改善；25年公司将加大市场投入并推高性价比产品，预计肉制品吨利低于24年但仍处历史高位 [10] - 实施销售体系改革，进行专业化运作，部分渠道和区域已现积极变化，期待改革势能进一步释放 [10] - 维持高分红比例，高股息提供安全边际，25Q1业绩承压致估值回落，当前股息率5.43% [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 结合25Q1业绩，下调收入、毛利率，上调费用率，预计25 - 27年EPS为1.37、1.50、1.55元（原25年预测为1.97元） [4][11] - 参考可比公司25年PE倍数，给予公司25年24倍PE，对应目标价32.88元/股 [4][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|59,893|59,561|61,825|65,846|68,378| |同比增长(%)|-4.3%|-0.6%|3.8%|6.5%|3.8%| |营业利润(百万元)|6,637|6,659|6,325|6,964|7,179| |同比增长(%)|-7.1%|0.3%|-5.0%|10.1%|3.1%| |归属母公司净利润(百万元)|5,053|4,989|4,730|5,207|5,368| |同比增长(%)|-10.1%|-1.3%|-5.2%|10.1%|3.1%| |每股收益（元）|1.46|1.44|1.37|1.50|1.55| |毛利率(%)|17.1%|17.7%|16.5%|16.8%|16.6%| |净利率(%)|8.4%|8.4%|7.6%|7.9%|7.9%| |净资产收益率(%)|23.7%|23.8%|21.4%|22.0%|21.9%| |市盈率|16.9|17.1|18.1|16.4|15.9| |市净率|4.1|4.0|3.7|3.5|3.4| [5] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/19|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |华统股份|002840|10.56|0.09|0.41|0.55|1.09|116.43|25.86|19.12|9.71| |煌上煌|002695|10.49|0.07|0.14|0.18|0.22|145.49|74.03|57.54|48.10| |光明肉业|600073|7.92|0.23|0.40|0.48|0.53|34.38|19.97|16.67|14.81| |龙大美食|002726|6.00|0.02|0.11|0.18|0.22|300.00|54.10|33.39|27.06| |牧原股份|002714|39.23|3.27|3.50|4.06|5.42|11.98|11.20|9.67|7.24| |温氏股份|300498|16.49|1.39|1.39|1.56|2.05|11.89|11.88|10.55|8.04| |巨星农牧|603477|20.07|1.02|1.14|1.64|2.75|19.74|17.53|12.25|7.29| |唐人神|002567|4.84|0.25|0.38|0.53|0.71|19.52|12.88|9.13|6.83| |调整后平均| | | | | | |57.92|23.70|16.94|12.36| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]