报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布一季报，2025Q1营收2.9亿元同比+23.4%，归母净利润0.7亿元同比+7.0% [4] - 市场持续开拓费用率提升，2025Q1毛利率、净利率分别46.8%/23.9%，同比分别-1.6/-3.7pcts，四项费用率总体上升2.5pct，短期略影响盈利能力 [4] - 2025年4月26日公司变压器套管新产品通过鉴定，已应用于全国15个省份，最长运行超6年，产品30年质保，有望带来业绩增量 [5] - 2025Q1新增订单4.47亿元，海外2.20亿元同增42%，国内2.27亿元同增12%，独家中标智利±600千伏超高压直流输电项目 [5] - 美国工厂已完成土地签署，正在进行厂区规划，预计2027年投产 [6] - 考虑美国关税不确定性和电网升级刚性，略下调2025 - 2027年归母净利润预测为4.3/5.4/6.7亿元（前值4.5/5.7/6.7亿元），对应PE分别为26/21/17倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价25.91元，总股本4.32亿股，流通股本4.27亿股，总市值112亿元，流通市值111亿元 [3] - 52周内最高/最低价29.95 / 19.51元，资产负债率28.3%，市盈率35.49，第一大股东为上海神马电力控股有限 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1345|1863|2484|3177| |增长率(%)|40.22|38.55|33.29|27.92| |EBITDA（百万元）|439.58|576.39|738.26|914.14| |归属母公司净利润（百万元）|310.73|426.63|536.38|669.59| |增长率(%)|96.17|37.30|25.72|24.83| |EPS(元/股)|0.72|0.99|1.24|1.55| |市盈率（P/E）|36.04|26.25|20.88|16.73| |市净率（P/B）|6.30|5.79|5.26|4.72| |EV/EBITDA|23.66|19.29|15.29|12.51|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1345|1863|2484|3177| |营业成本（百万元）|758|1070|1443|1876| |税金及附加（百万元）|15|23|31|38| |销售费用（百万元）|85|116|152|191| |管理费用（百万元）|88|121|159|200| |研发费用（百万元）|54|75|99|127| |财务费用（百万元）|-7|2|10|17| |资产减值损失（百万元）|-6|-1|-1|-1| |营业利润（百万元）|366|487|626|778| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|2|2|2|2| |利润总额（百万元）|365|486|625|777| |所得税（百万元）|55|60|88|107| |净利润（百万元）|311|427|536|670| |归母净利润（百万元）|311|427|536|670| |每股收益（元）|0.72|0.99|1.24|1.55| |货币资金（百万元）|383|330|291|268| |交易性金融资产（百万元）|91|91|91|91| |应收票据及应收账款（百万元）|648|915|1183|1534| |预付款项（百万元）|69|50|81|121| |存货（百万元）|327|421|575|763| |流动资产合计（百万元）|1655|1955|2418|3029| |固定资产（百万元）|612|681|751|814| |在建工程（百万元）|50|97|128|148| |无形资产（百万元）|115|111|107|103| |非流动资产合计（百万元）|822|975|1072|1151| |资产总计（百万元）|2477|2930|3490|4180| |短期借款（百万元）|101|151|181|201| |应付票据及应付账款（百万元）|357|414|560|779| |其他流动负债（百万元）|189|273|360|468| |流动负债合计（百万元）|647|837|1101|1448| |其他（百万元）|53|158|258|358| |非流动负债合计（百万元）|53|158|258|358| |负债合计（百万元）|700|995|1359|1806| |股本（百万元）|432|432|432|432| |资本公积金（百万元）|509|509|509|509| |未分配利润（百万元）|795|890|1005|1148| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|41|105|185|286| |所有者权益合计（百万元）|1777|1935|2131|2375| |负债和所有者权益总计（百万元）|2477|2930|3490|4180| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|40.2|38.5|33.3|27.9| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|94.7|33.2|28.4|24.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|96.2|37.3|25.7|24.8| |获利能力 - 毛利率(%)|43.6|42.6|41.9|41.0| |获利能力 - 净利率(%)|23.1|22.9|21.6|21.1| |获利能力 - ROE(%)|17.5|22.0|25.2|28.2| |获利能力 - ROIC(%)|16.2|19.6|21.7|23.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|28.3|34.0|38.9|43.2| |偿债能力 - 流动比率|2.56|2.34|2.20|2.09| |营运能力 - 应收账款周转率|2.69|2.63|2.61|2.57| |营运能力 - 存货周转率|2.79|2.86|2.90|2.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.60|0.69|0.77|0.83| |每股指标 - 每股收益（元）|0.72|0.99|1.24|1.55| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.11|4.48|4.93|5.49| |估值比率 - PE|36.04|26.25|20.88|16.73| |估值比率 - PB|6.30|5.79|5.26|4.72| |现金流量表 - 净利润（百万元）|311|427|536|670| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|82|87|104|121| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-238|-216|-270|-310| |现金流量表 - 其他（百万元）|5|13|18|25| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|160|312|388|506| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-92|-203|-204|-205| |现金流量表 - 其他（百万元）|-54|-40|3|3| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-146|-243|-201|-202| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|52|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|101|150|130|120| |现金流量表 - 其他（百万元）|-194|-275|-356|-447| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-41|-125|-226|-327| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-27|-53|-39|-23|[11]