报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布一季报，Q1营收2.9亿元同比+23.4%，归母净利润0.7亿元同比+7.0% [4] - 市场持续开拓费用率提升，2025Q1毛利率、净利率分别46.8%/23.9%，同比分别-1.6/-3.7pcts，四项费用率总体上升2.5pct，短期略影响盈利能力 [4] - 2025年4月26日公司变压器套管新产品通过鉴定，有望带来业绩增量，套管已应用于全国15个省份，最长运行超6年，产品30年质保 [5] - 2025Q1新增订单4.47亿元，海外2.20亿元同增42%，国内2.27亿元同增12%，独家中标智利±600千伏超高压直流输电项目 [5] - 美国工厂已完成土地签署，正在进行厂区规划，预计2027年投产 [6] - 考虑美国关税不确定性和电网升级刚性，略下调2025 - 2027年归母净利润预测为4.3/5.4/6.7亿元（前值4.5/5.7/6.7亿元），对应PE分别为26/21/17倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价25.91元，总股本4.32亿股，流通股本4.27亿股，总市值112亿元，流通市值111亿元 [3] - 52周内最高/最低价29.95 / 19.51元，资产负债率28.3%，市盈率35.49，第一大股东为上海神马电力控股有限 [3] 盈利预测和财务指标 主要指标预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1345 | 40.22 | 439.58 | 310.73 | 96.17 | 0.72 | 36.04 | 6.30 | 23.66 | | 2025E | 1863 | 38.55 | 576.39 | 426.63 | 37.30 | 0.99 | 26.25 | 5.79 | 19.29 | | 2026E | 2484 | 33.29 | 738.26 | 536.38 | 25.72 | 1.24 | 20.88 | 5.26 | 15.29 | | 2027E | 3177 | 27.92 | 914.14 | 669.59 | 24.83 | 1.55 | 16.73 | 4.72 | 12.51 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1345 | 1863 | 2484 | 3177 | | 营业成本（百万元） | 758 | 1070 | 1443 | 1876 | | 税金及附加（百万元） | 15 | 23 | 31 | 38 | | 销售费用（百万元） | 85 | 116 | 152 | 191 | | 管理费用（百万元） | 88 | 121 | 159 | 200 | | 研发费用（百万元） | 54 | 75 | 99 | 127 | | 财务费用（百万元） | -7 | 2 | 10 | 17 | | 资产减值损失（百万元） | -6 | -1 | -1 | -1 | | 营业利润（百万元） | 366 | 487 | 626 | 778 | | 营业外收入（百万元） | 1 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出（百万元） | 2 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额（百万元） | 365 | 486 | 625 | 777 | | 所得税（百万元） | 55 | 60 | 88 | 107 | | 净利润（百万元） | 311 | 427 | 536 | 670 | | 归母净利润（百万元） | 311 | 427 | 536 | 670 | | 每股收益（元） | 0.72 | 0.99 | 1.24 | 1.55 | | 货币资金（百万元） | 383 | 330 | 291 | 268 | | 交易性金融资产（百万元） | 91 | 91 | 91 | 91 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 648 | 915 | 1183 | 1534 | | 预付款项（百万元） | 69 | 50 | 81 | 121 | | 存货（百万元） | 327 | 421 | 575 | 763 | | 流动资产合计（百万元） | 1655 | 1955 | 2418 | 3029 | | 固定资产（百万元） | 612 | 681 | 751 | 814 | | 在建工程（百万元） | 50 | 97 | 128 | 148 | | 无形资产（百万元） | 115 | 111 | 107 | 103 | | 非流动资产合计（百万元） | 822 | 975 | 1072 | 1151 | | 资产总计（百万元） | 2477 | 2930 | 3490 | 4180 | | 短期借款（百万元） | 101 | 151 | 181 | 201 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 357 | 414 | 560 | 779 | | 其他流动负债（百万元） | 189 | 273 | 360 | 468 | | 流动负债合计（百万元） | 647 | 837 | 1101 | 1448 | | 其他（百万元） | 53 | 158 | 258 | 358 | | 非流动负债合计（百万元） | 53 | 158 | 258 | 358 | | 负债合计（百万元） | 700 | 995 | 1359 | 1806 | | 股本（百万元） | 432 | 432 | 432 | 432 | | 资本公积金（百万元） | 509 | 509 | 509 | 509 | | 未分配利润（百万元） | 795 | 890 | 1005 | 1148 | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他（百万元） | 41 | 105 | 185 | 286 | | 所有者权益合计（百万元） | 1777 | 1935 | 2131 | 2375 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 2477 | 2930 | 3490 | 4180 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 40.2 | 38.5 | 33.3 | 27.9 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 94.7 | 33.2 | 28.4 | 24.3 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 96.2 | 37.3 | 25.7 | 24.8 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 43.6 | 42.6 | 41.9 | 41.0 | | 获利能力 - 净利率(%) | 23.1 | 22.9 | 21.6 | 21.1 | | 获利能力 - ROE(%) | 17.5 | 22.0 | 25.2 | 28.2 | | 获利能力 - ROIC(%) | 16.2 | 19.6 | 21.7 | 23.8 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 28.3 | 34.0 | 38.9 | 43.2 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.56 | 2.34 | 2.20 | 2.09 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 2.69 | 2.63 | 2.61 | 2.57 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.79 | 2.86 | 2.90 | 2.80 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.60 | 0.69 | 0.77 | 0.83 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.72 | 0.99 | 1.24 | 1.55 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 4.11 | 4.48 | 4.93 | 5.49 | | 估值比率 - PE | 36.04 | 26.25 | 20.88 | 16.73 | | 估值比率 - PB | 6.30 | 5.79 | 5.26 | 4.72 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 311 | 427 | 536 | 670 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 82 | 87 | 104 | 121 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -238 | -216 | -270 | -310 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 5 | 13 | 18 | 25 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 160 | 312 | 388 | 506 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -92 | -203 | -204 | -205 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -54 | -40 | 3 | 3 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -146 | -243 | -201 | -202 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 52 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 101 | 150 | 130 | 120 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -194 | -275 | -356 | -447 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -41 | -125 | -226 | -327 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -27 | -53 | -39 | -23 | [11]