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三生制药:与辉瑞达成重磅交易,双抗出海扬帆起航-20250521

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 707是三生制药研发的一款PD - 1xVEGF双抗,研发进度靠前,早期临床数据优秀,单药头对头帕博利珠单抗针对一线PD - L1阳性的NSCLC的临床3期已在CDE官网公示 [4][9] - 707目前单药在一线PD - L1阳性的NSCLC、联合化疗在一线NSCLC、结直肠癌、子宫内膜癌等实体瘤中开展临床研究,一线PD - L1阳性的NSCLC适应症获CDE突破性治疗认定,助力研发和商业化进程快速推进 [4][9] - 707商业化出海能力得到兑现,与辉瑞达成授权协议,协议总金额60.5亿美元,其中首付款12.5亿美元,里程碑付款48.0亿美元,还有双位数百分比的销售分成,辉瑞还将认购1.0亿美元的三生制药普通股 [4][9] - 公司创新药临床快速推进,完成重磅对外授权交易,业绩保持稳健增长,暂不考虑对外授权影响,维持盈利预测,预计2025 - 2027年公司归母净利润23.9/27.1/30.7亿元,同比增长14.1%/13.7%/13.1%,公司拥有稳健增长和良好盈利水平,创新药管线进度较快,自研和引进的管线即将进入收获期 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年5月20日,三生制药与辉瑞签订许可协议,授权辉瑞在全球(除中国外)对707的研发、生产和商业化权益,首付款12.5亿美元,可获最多48.0亿美元的潜在付款,包括开发、监管批准及销售的里程碑付款,以及双位数百分比的销售分成 [3] 评论 - 707是三生制药CLF2平台研发的一款PD - 1xVEGF双抗,单药头对头帕博利珠单抗针对一线PD - L1阳性的NSCLC已推进至临床III期阶段,联合化疗在一线NSCLC、结直肠癌、子宫内膜癌等实体瘤中开展临床II期研究,截至目前入组患者总数超300名,获美国FDA批准开展临床研究 [5] - PD - (L)1/VEGF双抗中仅有康方生物的依沃西获批上市,普米斯和BioNTech研发的PM8002处于临床III期研究阶段,三生制药的707针对1线PD - L1阳性NSCLC适应症的临床III期研究近期公示,研发进度较为靠前,双抗联合ADC有望成为下一代肿瘤免疫治疗的组合,公司与辉瑞的合作进一步验证707的出海潜力 [7][8] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7816|9108|10126|11357|12685| |营业成本(百万元)|1174|1280|1413|1573|1744| |营业利润(百万元)|2203|2718|3306|3748|4207| |利润总额(百万元)|1978|2718|3102|3526|3989| |归属于母公司净利润(百万元)|1549|2090|2386|2712|3068| |每股收益|0.65|0.87|1.00|1.13|1.28| |每股红利|0.00|0.29|0.35|0.40|0.45| |每股净资产|5.86|6.44|7.09|7.83|8.66| |ROIC|10%|12%|16%|21%|24%| |ROE|11%|14%|14%|14%|15%| |毛利率|85%|86%|86%|86%|86%| |EBIT Margin|29%|27%|31%|31%|31%| |EBITDA Margin|33%|31%|36%|36%|36%| |收入增长|14%|17%|11%|12%|12%| |净利润增长率|-19%|35%|14%|14%|13%| |资产负债率|41%|36%|31%|31%|30%| |P/E|17.7|13.1|11.5|10.1|8.9| |P/B|2.0|1.8|1.6|1.5|1.3| |EV/EBITDA|9.5|14.2|12.5|8.6|7.8|[12]