报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收90.26亿元，同比+41.25%，归母净利润6.32亿元，同比+83.03%，扣非净利润6.02亿元，同比+96.5%；2025Q1公司实现收入15.59亿元，同比-14.09%，环比-48.80%，实现归母净利润1.10亿元，同比-28.46%，环比-46.06%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-29.64%，环比-47.85% [4] - 2024年光伏支架交付23.2GW，同比+36.2%；跟踪支架出货17.4GW，同比增长128%，出货量占比75%，提升30pct，收入占比87.6%，提升24.0pct；固定支架出货5.8GW，同比下滑38%，出货量占比25%，下滑30pct，收入占比12.4%，下滑24.0pct [5] - 2024年公司综合毛利率18.6%，同比提升0.5pct，其中固定支架11.9%，同比-5pct，跟踪支架19.7%，同比+0.2pct；归母净利率7.1%，同比提升1.7pct [6] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入106/118/132亿元，同比+17.9%/+10.6%/+12.0%，预计实现归母净利润9.2/9.5/13.1亿元，同比+44.9%/+3.7%/+37.8%，对应当下11/11/8倍市盈率 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|90|106|118|132| |收入同比（%）|41.3%|17.9%|10.6%|12.0%| |归属母公司净利润（亿元）|6.3|9.2|9.5|13.1| |净利润同比（%）|83.0%|44.9%|3.7%|37.8%| |毛利率（%）|18.6%|18.3%|17.5%|17.6%| |ROE（%）|14.3%|18.3%|16.8%|20.1%| |每股收益（元）|3.11|4.19|4.34|5.99| |P/E|23.15|11.33|10.93|7.93| |P/B|3.57|2.07|1.84|1.60| |EV/EBITDA|15.19|7.18|5.89|4.41| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|82.52|101.79|121.49|138.63| |现金|28.58|33.38|50.42|53.67| |应收账款|15.75|18.62|19.94|21.82| |存货|14.14|19.31|17.52|19.16| |非流动资产|16.72|17.36|17.08|16.71| |固定资产|12.07|12.59|12.12|11.55| |资产总计|99.23|119.15|138.57|155.35| |流动负债|49.48|61.12|73.09|80.16| |短期借款|9.56|12.51|14.01|15.41| |应付账款|12.45|15.69|18.87|20.64| |非流动负债|5.49|8.95|7.75|10.05| |长期借款|3.28|6.28|5.28|7.28| |负债合计|54.96|68.87|82.04|90.21| |少数股东权益|0.17|0.19|0.17|0.22| |股本|2.19|2.19|2.19|2.19| |资本公积|28.02|28.02|28.02|28.02| |留存收益|13.90|19.89|26.12|34.71| |归属母公司股东权益|44.10|50.11|56.34|64.92| |负债和股东权益|99.23|119.15|138.57|155.35| [11] 利润表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|90.26|106.42|117.68|131.75| |营业成本|73.45|86.91|97.06|106.12| |营业税金及附加|0.28|0.32|0.35|0.39| |销售费用|2.07|2.34|2.59|2.83| |管理费用|2.85|3.30|3.77|4.25| |财务费用|0.36|0.08|0.13|-0.09| |资产减值损失|-0.64|-0.10|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.02|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|0.09|0.00|0.00|0.00| |营业利润|7.86|11.04|11.19|15.42| |营业外收入|0.01|0.01|0.01|0.01| |营业外支出|0.02|0.01|0.01|0.01| |利润总额|7.85|11.04|11.19|15.42| |所得税|1.40|1.88|1.68|2.31| |净利润|6.45|9.16|9.51|13.11| |少数股东损益|0.13|0.01|0.02|0.03| |归属母公司净利润|6.32|9.15|9.49|13.08| |EBITDA|9.41|12.49|12.79|16.90| |EPS（元）|3.11|4.19|4.34|5.99| [11] 现金流量表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0.36|7.52|21.57|9.30| |净利润|6.45|9.16|9.51|13.11| |折旧摊销|1.03|1.47|1.38|1.57| |财务费用|0.35|0.77|0.62|0.87| |投资损失|-0.09|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|-9.18|9.82|-3.77|-6.24| |其他经营现金流|17.42|-0.31|13.06|19.34| |投资活动现金流|-6.23|-3.20|-4.16|-3.20| |资本支出|-2.86|-1.20|-2.20|-1.20| |长期投资|-3.46|-2.00|-2.00|-2.00| |其他投资现金流|0.09|0.00|0.04|0.00| |筹资活动现金流|15.18|-1.33|1.40|-2.86| |短期借款|3.53|1.50|2.96|1.40| |长期借款|2.41|1.00|2.00|1.00| |普通股增加|0.83|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|10.23|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-1.83|-3.56|-3.83|-5.26| |现金净增加额|9.46|4.80|17.04|3.24| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入同比（%）|41.3%|17.9%|10.6%|12.0%| |成长能力：营业利润同比（%）|90.4%|40.4%|1.3%|37.8%| |成长能力：归属于母公司净利润同比（%）|83.0%|44.9%|3.7%|37.8%| |获利能力：毛利率（%）|18.6%|18.3%|17.5%|17.6%| |获利能力：净利率（%）|7.0%|8.6%|8.1%|10.2%| |获利能力：ROE（%）|14.3%|18.3%|16.8%|20.1%| |获利能力：ROIC（%）|11.8%|13.3%|12.2%|14.5%| |偿债能力：资产负债率（%）|55.4%|57.8%|59.2%|58.1%| |偿债能力：净负债比率（%）|124.2%|137.0%|145.1%|138.5%| |偿债能力：流动比率|1.67|1.67|1.66|1.73| |偿债能力：速动比率|1.12|1.08|1.18|1.16| |营运能力：总资产周转率|1.00|0.97|0.91|0.90| |营运能力：应收账款周转率|6.73|6.19|6.10|6.17| |营运能力：应付账款周转率|5.74|6.18|5.62|5.37| |每股指标：每股收益（元）|3.11|4.19|4.34|5.99| |每股指标：每股经营现金流（元）|0.17|3.44|9.87|4.26| |每股指标：每股净资产（元）|20.18|22.93|25.78|29.71| |估值比率：P/E|23.15|11.33|10.93|7.93| |估值比率：P/B|3.57|2.07|1.84|1.60| |估值比率：EV/EBITDA|15.19|7.18|5.89|4.41| [11]