报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 大储打造第二增长引擎，美国产能稳步推进 [2] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年营收 461.7 亿元，同比 - 10.0%；归母净利润 22.5 亿元，同比 - 22.6%。2025 年 Q1 营收 85.9 亿元，同比 - 10.5%，环比 - 28.4%；归母净利润 0.47 亿元，同比 - 91.8%，环比 - 83.8% [3] 事件点评 储能业务 - 2024 年储能系统营收 97.4 亿元，同比 + 420.8%；毛利率 30.8%，同比 + 13.7pct。2024 年出货量 6.5GWh，同比增长超 500%；Q4 出货 2.1GWh 创单季度新高。2025 年 Q1 确认收入出货量 0.79GWh，预计 2025 年出货规模增至 11 - 13GWh。截至 2024 年底，储备潜在订单约 79GWh，在手订单金额约 32 亿美元 [5] 组件业务 - 2024 年光伏组件产品营收 314.8 亿元，同比 - 25.6%；毛利率 12.8%，同比 - 3.0pct。2024 年出货量 31.1GW，Q4 出货 8.2GW。美国 5GW 组件产能进入爬坡期，预计下半年达产，2025 年产量 3GW 以上；电池片产能第一期主要设备已入厂，预计 2026 年批量供应 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.61/0.82/1.15，对应 5 月 13 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 16.5/12.1/8.7，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，收盘价 9.53 元，年内最高/最低 16.69/8.34 元，流通 A 股/总股本 13.82/36.88 亿，流通股市值 131.70 亿，总市值 351.49 亿，基本每股收益 0.01 元，摊薄每股收益 0.01 元，每股净资产 6.20 元，净资产收益率 0.20% [11] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|51310|46165|51585|57029|69443| |YoY(%)|7.9|-10.0|11.7|10.6|21.8| |净利润(百万元)|2903|2247|2237|3031|4232| |YoY(%)|34.6|-22.6|-0.5|35.5|39.7| |毛利率(%)|14.0|15.0|13.8|13.5|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.61|0.61|0.82|1.15| |ROE(%)|13.4|9.8|9.2|10.8|13.2| |P/E(倍)|12.7|16.4|16.5|12.1|8.7| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.5|1.3|1.1| |净利率(%)|5.7|4.9|4.3|5.3|6.1|[14][15]