报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[6] - 重点推荐宁德时代，目标价314.49（当地币种），投资评级为买入[9] 报告的核心观点 - 锂电池未来需求仍有望维持较高增速，国内电池厂在竞争中优势明显且份额将持续提升，不必对海外贸易政策风险过于悲观[14][15][16] - 市场对电池厂全球化节奏认识不足，国内电池厂海外扩张快，营收有拓展机会，看好宁德时代及其他电池厂出海进展[17] 根据相关目录分别进行总结 全球对比：宁德时代全球电池龙头地位稳固 - 国内电池厂装机量领先且差距加大，宁德时代/比亚迪2021 - 2024年动力电池装机CAGR达77.7%/103.2%，高于海外厂商[18] - 全球动力电池市占率上海外厂商下滑，国内电池厂稳中有升，宁德时代从21年的33.0%提升至24年的37.9%[20] - 国内动力电池市场以国内电池厂为主，海外厂未规模化出货，2024年宁德国内市占率达45.4%[23] - 海外动力电池市场国内电池厂抢占份额，宁德时代市占率由21年的14.0%提升至24年的27.0%[24] - 全球储能电池装机上海外厂被拉开差距，宁德时代/比亚迪24年装机量达110.0/27.0GWh，21 - 24年复合增速达132.0%/72.8%[26] - 全球储能电池市占率国内电池厂领先，宁德时代以36.5%位居第一[30] 海外电池厂依赖IRA补贴，国内电池厂盈利相对稳定 - 宁德时代收入规模领先且增速高，24年单Wh营业利润达0.135元，高于LG/松下/SK[34] - 国内电池厂盈利稳定，海外厂依赖IRA补贴，去除补贴后海外厂与宁德时代差距拉大[38] 国内电池厂财务处理严格，报表质量较高 - 宁德时代期间费用率低，24Q3为11.69%，海外厂LG/三星SDI费用率达17.20%/15.78%[47] - 宁德时代质保金计提严格，2024年质保金增加净额占营收比例3.0%，海外厂商计提不充分[50] 复盘：市场对于美国加征关税反应钝化，而对于IRA补贴取消预期较敏感 - 24年以来宁德时代股价跑赢日韩厂，25年1月特朗普暂停IRA补贴审批影响日韩厂[52] - 市场对美国关税反应钝化，对IRA取消预期敏感，IRA暂停审批使日韩厂股价大幅调整[56] - 近三年行业EV/EBITDA下行，宁德时代估值已考虑悲观预期[57] 核心竞争力横向对比，国内电池厂具备优势 产品 - 宁德时代产品布局前瞻，覆盖多种场景，性能突出，如麒麟电池、神行超充电池等[61] - LG为软包电池集大成者，布局铁锂路线获订单，如与雷诺签订39GWh磷酸铁锂电池订单[62] - 松下以NCA正极材料和圆柱封装为主，向高镍及无钴路线迭代，将试生产4680电池[63] - 三星SDI为方形电池先驱，向NCA路径拓张，计划2027年量产固态电池，建立LFP中试线[64] - SK封装为软包，采用NCM正极材料，布局快充和高能量密度产品，如Superfast系列[65] 研发支出快速增长，加筑技术护城河 - 宁德时代研发支出增长快，2024年为180.1亿元，投入占比处于第一梯队[67] - 研发助力宁德时代新技术新产品布局领先，采用三元和磷酸铁锂双轮驱动战略[70] 电池安全愈发关键，真金不怕火炼 - 电池安全成核心竞争力，宁德时代2023年以来无召回或起火事故，海外厂三元路线安全性低[72] 客户 - 海外电池厂客户主要为海外车企，宁德时代客户覆盖海内外车企，2024年国内市占率达45.4%[74] 产能 - 国内电池厂扩产领先，2024年宁德时代产能达676GWh，远超海外厂[77] - 国内电池厂扩产周期短，通常1 - 2年，海外厂长达两年半以上[78] 未来展望：国内电池厂全球化扩张，宁德时代市占率有望提升 动力 - 国内电池厂份额有望提升，但需关注海外本土化补贴政策加码风险[22] 储能 - 国内电池厂铁锂技术领先，但需关注海外厂入局铁锂风险[25] 新技术 - 固态电池技术竞争激烈，国内电池厂有望缩小与海外差距，铁锂技术差距或拉大[26]