报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是生活用纸头部企业，短期经营承压，25Q1 营收重回增长区间 看好公司在强品牌力支撑下，以生活用纸为核心推出多样化、个性化产品，培育第二、第三增长曲线 持续优化产品结构，推动高端、高毛利产品销售份额增长 预计 25 - 27 年归母净利润分别为 2.6/3.0/3.3 亿元，对应 25 - 27 年 PE 为 36/31/28X 参考可比公司估值，给予 25 年估值 40X，对应目标价 7.91 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司公布 2024 年年报和 2025 年一季报 2024 年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 81.5/0.8/0.5 亿元，同比 - 16.8%/-76.8%/-83.0% 25Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 20.7/0.7/0.7 亿元，同比 + 12.1%/-30.1%/-22.7% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|8,151|9,250|10,307|11,028| |同比增速(%)|-16.8%|13.5%|11.4%|7.0%| |归母净利润(百万)|77|256|297|333| |同比增速(%)|-76.8%|231.3%|16.0%|12.4%| |每股盈利(元)|0.06|0.20|0.23|0.26| |市盈率(倍)|121|36|31|28| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.6|1.5| [2] 公司经营情况 - 聚焦品类结构优化，深耕渠道提升势能 分产品看，2024 年生活用纸/个人护理分别实现营收 80.4/1.1 亿元，同比 - 16.8%/-21.8% 公司针对关键产品类别制定推广策略，发力“推高卖新”，主动调整部分低效业务，品类结构持续优化 分渠道看，2024 年传统模式/非传统模式分别实现营收 32.6/48.9 亿元，同比 - 26.1%/-9.3% 公司各渠道采取不同措施提升业绩，2024 年成立海外通路部，加快海外业务拓展 [6] - 盈利能力持续承压，销售费用投入收窄 2024 年，公司毛利率 30.7%，同比 - 2.4pct 销售/管理/财务费用率分别为 21.6%/5.2%/0.2%，同比 - 0.9/+0.8/+0.6pct 归母净利率 0.9%，同比 - 2.4pct 25Q1，公司毛利率 30.8%，同比 - 3.7pct/环比 + 1.0pct 销售/管理/财务费用率分别为 20.4%/4.0%/0.6%，同比 - 0.1/-1.6/+0.4pct 归母净利率 3.2%，同比 - 1.9pct [6] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖 2024A - 2027E 各年情况，包括货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [8]