报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩符合预期，拟向全体股东派发现金股利 [6] - 2024年公司TPU产品持续放量，河南一期项目进展顺利，规模效应逐步显现，但受同行扩产竞争加剧影响，盈利能力有所下滑 [6] - 25Q1成本端压力明显缓解，计提减值轻装上阵，毛利率同比提升 [6] - 河南一期项目顺利投产，下游项目配套建设，看好公司长期成长空间 [6] - 下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年利润复合增速达58%，公司PE估值相比行业平均仍处于低估状态，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为16.58亿元，2025Q1为3.88亿元，2025E为20.06亿元，2026E为26.12亿元，2027E为36.09亿元；同比增长率分别为12.4%、0.5%、21.0%、30.2%、38.2% [2] 归母净利润 - 2024年为0.78亿元，2025Q1为0.18亿元，2025E为2.45亿元，2026E为4.03亿元，2027E为6.12亿元；同比增长率分别为 - 11.7%、47.1%、215.4%、64.7%、51.9% [2] 每股收益 - 2024年为0.19元/股，2025Q1为0.04元/股，2025E为0.57元/股，2026E为0.94元/股，2027E为1.43元/股 [2] 毛利率 - 2024年为12.9%，2025Q1为14.8%，2025E为22.0%，2026E为23.0%，2027E为24.1% [2] ROE - 2024年为5.9%，2025Q1为1.2%，2025E为14.0%，2026E为18.7%，2027E为22.1% [2] 市盈率 - 2024年为96，2025E为30，2026E为19，2027E为12 [2] 市场数据 - 2025年05月20日收盘价为17.44元，一年内最高/最低为24.23/12.31元，市净率为4.9，息率为0.57，流通A股市值为41.76亿元，上证指数/深证成指为3380.48/10249.17 [3] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产为3.58元，资产负债率为57.11%，总股本/流通A股为4.28亿/2.39亿股，流通B股/H股为 - / - [3] 公司业绩情况 2024年业绩 - 实现营业收入16.58亿元（YoY + 12.42%），归母净利润0.78亿元（YoY - 11.7%），扣非归母净利润0.71亿元（YoY - 11.64%）；24Q4实现营业收入4.26亿元（YoY + 18.82%，QoQ - 1.48%），归母净利润0.27亿元（YoY + 46.6%，QoQ + 38.9%），扣非归母净利润0.26亿元（YoY + 75.33%，QoQ + 53.82%） [6] 2025年一季度业绩 - 实现营业收入3.88亿元（YoY + 0.5%，QoQ - 8.92%），归母净利润0.18亿元（YoY + 47.12%，QoQ - 32.7%），扣非归母净利润0.18亿元（YoY + 75.04%，QoQ - 31.11%） [6] 公司项目进展 TPU项目 - 2024年末10万吨弹性体一体化项目建成，产能大幅提升至19万吨，2025年实现聚氨酯新材料9.72万吨销售，同比提升22.2% [6] 异氰酸酯项目 - 河南一期项目陆续投产，24Q4实现原料HDI单体自主供应并逐步对外销售，全年实现约3628.82万吨异氰酸酯系列产品销量 [6] 下游配套项目 - 1万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目及3万吨水性聚氨酯项目于2024年开工建设，采用自产异氰酸酯原料，有望发挥产业链协同优势 [6] 成本与盈利情况 2024年盈利能力 - 受同行扩产竞争加剧影响，全年销售毛利率12.91%，同比下滑1.13pct，销售净利率4.25%，同比下滑1.72pct [6] 25Q1成本与盈利 - 原料端压力缓解，Q1纯MDI、BDO和己二酸市场均价同比分别下滑7.9%、11.4%、17.5%，毛利率同比提升3.29pct至14.85%；对应收账款、存货等计提减值准备，合计计提945.49万元，影响Q1归母净利润804.7万元 [6] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.45、4.03亿元（调整前为2.85、4.88亿元），新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润6.12亿元 [6] 估值情况 - 预计公司2025 - 2027年利润复合增速达58%，对应25年PEG估值为0.52X；可比公司七彩化学、美思德、隆华新材PE（TTM）分别为50.8X、46.1X、27.1X，行业平均PE估值为41.3X，公司PE估值相比仍处于低估状态 [6]