报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入153.74亿元，同增21.15%；归母净利润为9.17亿元，同比增长86.62%，主要系市场扩大 扣非归母净利润为7.64亿元，同比增长89.48% 全年期间费用率为17.01%，较去年略有上升 [4] - 2024年公司研发费用5.75亿，同比增长17.42%，在技术领域实现多项突破 智能制造与集成服务板块多产品升级，产品线数字化智能化提效增量，GIS及变压器等部件拓宽应用场景 充电网业务受会计口径调整影响，营业收入阶段性下降，但随充电桩需求增长有望自然弥补 [4] - 近年国内新能源汽车保有量增速居高位，充电总量近三年均保持高速增长，公共充电终端运营数量位居行业第一，将稳步拉动新能源充电网业务营收 同时积极响应国家政策打开海外市场，海外业务同比增长131.87%，合同额达8亿元，预计海外市场持续扩大，未来业绩仍呈上升趋势 [5] - 调整公司2025/2026/2027年公司归母净利润分别至12/15/21亿元（25/26前值分别为10 /14亿元），对应PE分别为20/16/12X，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15374|19092|23014|26069| |收入同比（%）|21.1|24.2|20.5|13.3| |归属母公司净利润（百万元）|917|1192|1512|2090| |净利润同比（%）|86.6|30.1|26.8|38.2| |毛利率（%）|25.9|25.3|25.2|27.0| |ROE（%）|12.3|13.8|15.0|17.4| |每股收益（元）|0.89|1.13|1.43|1.98| |P/E|24.66|20.29|16.00|11.57| |P/B|3.10|2.81|2.40|2.01| |EV/EBITDA|12.42|12.11|9.29|6.63| [8] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|16241|20037|24094|27817| |现金（百万元）|2742|3591|4557|6003| |应收账款（百万元）|9339|11017|13185|14847| |其他应收款（百万元）|309|410|399|364| |预付账款（百万元）|310|399|482|533| |存货（百万元）|1206|1982|2391|2644| |其他流动资产（百万元）|2335|2638|3080|3428| |非流动资产（百万元）|8773|9141|9367|9518| |长期投资（百万元）|1766|1846|1946|2066| |固定资产（百万元）|3332|3354|3309|3252| |无形资产（百万元）|719|663|605|545| |其他非流动资产（百万元）|2957|3278|3506|3655| |资产总计（百万元）|25013|29178|33461|37336| |流动负债（百万元）|14028|16852|19445|21070| |短期借款（百万元）|2334|2184|2034|1884| |应付账款（百万元）|6214|7926|9562|10574| |其他流动负债（百万元）|5480|6742|7849|8613| |非流动负债（百万元）|2524|2692|2892|3092| |长期借款（百万元）|944|994|1044|1094| |其他非流动负债（百万元）|1579|1698|1848|1998| |负债合计（百万元）|16551|19544|22337|24163| |少数股东权益（百万元）|988|1012|1059|1146| |股本（百万元）|1056|1056|1056|1056| |资本公积（百万元）|3527|3527|3527|3527| |留存收益（百万元）|2891|4039|5482|7444| |归属母公司股东权益（百万元）|7475|8622|10065|12027| |负债和股东权益（百万元）|25013|29178|33461|37336| [9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15374|19092|23014|26069| |营业成本（百万元）|11389|14267|17212|19033| |营业税金及附加（百万元）|89|95|115|130| |销售费用（百万元）|891|1107|1335|1512| |管理费用（百万元）|948|1146|1381|1564| |财务费用（百万元）|202|203|238|291| |资产减值损失（百万元）|-283|-390|-450|-530| |公允价值变动收益（百万元）|-4|0|0|0| |投资净收益（百万元）|68|76|92|104| |营业利润（百万元）|1053|1261|1627|2337| |营业外收入（百万元）|22|20|20|20| |营业外支出（百万元）|49|40|40|40| |利润总额（百万元）|1026|1241|1607|2317| |所得税（百万元）|87|25|48|139| |净利润（百万元）|939|1217|1559|2178| |少数股东损益（百万元）|23|24|47|87| |归属母公司净利润（百万元）|917|1192|1512|2090| |EBITDA（百万元）|2073|2137|2686|3553| |EPS（元）|0.89|1.13|1.43|1.98| [9] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1315|2501|2615|3275| |净利润（百万元）|939|1217|1559|2178| |折旧摊销（百万元）|707|692|842|946| |财务费用（百万元）|188|216|221|225| |投资损失（百万元）|-68|-76|-92|-104| |营运资金变动（百万元）|-977|-245|-718|-853| |其他经营现金流（百万元）|2442|2160|3081|3913| |投资活动现金流（百万元）|-789|-1179|-1219|-1296| |资本支出（百万元）|-676|-1116|-1164|-1213| |长期投资（百万元）|-114|-138|-138|-178| |其他投资现金流（百万元）|1|74|82|94| |筹资活动现金流（百万元）|-503|-472|-430|-534| |短期借款（百万元）|-97|-150|-150|-150| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |普通股增加（百万元）|0|0|0|0| |资本公积增加（百万元）|28|0|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|76|-372|-330|-434| |现金净增加额（百万元）|23|849|966|1445| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入同比（%）|21.1|24.2|20.5|13.3| |营业利润同比（%）|74.9|19.8|29.0|43.6| |归属于母公司净利润同比（%）|86.6|30.1|26.8|38.2| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|25.9|25.3|25.2|27.0| |净利率（%）|6.0|6.2|6.6|8.0| |ROE（%）|12.3|13.8|15.0|17.4| |ROIC（%）|9.1|9.5|10.9|13.2| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|66.2|67.0|66.8|64.7| |净负债比率（%）|195.6|202.9|200.8|183.4| |流动比率|1.16|1.19|1.24|1.32| |速动比率|0.93|0.94|0.98|1.05| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.63|0.70|0.73|0.74| |应收账款周转率|1.79|1.88|1.90|1.86| |应付账款周转率|1.94|2.02|1.97|1.89| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.89|1.13|1.43|1.98| |每股经营现金流|1.25|2.37|2.48|3.10| |每股净资产|7.08|8.17|9.53|11.39| |估值比率| | | | | |P/E|24.66|20.29|16.00|11.57| |P/B|3.10|2.81|2.40|2.01| |EV/EBITDA|12.42|12.11|9.29|6.63| [9]