报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024 - 2025Q1业绩超预期，2024年钾肥产量创新高，景气触底回暖，25Q1海外供给扰动、国内需求回暖使钾肥景气快速提升，实力股东赋能且矿建工程进展顺利，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月20日收盘价28.23元，一年内最高/最低29.93/13.65元，市净率2.2，流通A股市值229.15亿元，上证指数3380.48，深证成指10249.17 [1] - 2025年3月31日每股净资产13.07元，资产负债率35.18%，总股本9.24亿股，流通A股8.12亿股 [1] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3548|1213|6550|9825|13095| |同比增长率（%）|-9.0|91.5|84.6|50.0|33.3| |归母净利润（百万元）|950|384|1887|3114|4359| |同比增长率（%）|-23.1|373.5|98.5|65.0|40.0| |每股收益（元/股）|1.04|0.42|2.04|3.37|4.72| |毛利率（%）|49.5|54.1|54.7|57.9|59.5| |ROE（%）|7.9|3.2|13.7|19.1|23.9| |市盈率|27|-|14|8|6| [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入35.48亿元（YoY -8.97%），归母净利润9.50亿元（YoY -23.05%），扣非归母净利润8.92亿元（YoY -30.00%）；24Q4营业收入10.65亿元（YoY +5.85%，QoQ +35.76%），归母净利润4.32亿元（YoY +79.57%，QoQ +74.15%），扣非归母净利润3.77亿元（YoY +40.44%，QoQ +52.54%） [6] - 2025年第一季度营业总收入12.13亿元（YoY +91.47%，QoQ +13.81%），归母净利润3.84亿元（YoY +373.53%，QoQ -11.07%），扣非归母净利润3.84亿元（YoY +376.02%，QoQ +1.88%） [6] 钾肥市场与公司产销情况 - 2024年前期全球钾肥供需恢复正常，供给端冲击下景气底部震荡，Q4市场流通货源趋紧，景气底部回暖；全年钾肥市场均价约2468元/吨，同比下滑15.6%，Q4均价约2488元/吨，环比小幅下滑0.3%，季度内价格上涨 [6] - 2024年公司产、销量分别同比上涨10.24%、8.42%至181.54、174.14万吨，Q4产、销量分别环比上涨2.74%、31.44%至49.17、50万吨 [6] - 25Q1海外白俄罗斯减产100万吨、俄罗斯检修影响约30万吨产量，国内青海开工仅约4 - 5成，港口国储备货需求使流通货源偏紧，国内钾肥市场均价约2888元/吨，环比提升16.08% [6] - 2025年一季度公司钾肥产、销量分别为50.62、52.83万吨，环比分别变动+2.9%、+5.7% [6] 公司发展相关情况 - 中农集团转让股份后，汇能集团持股比例升至14.05%成为第一大股东，公司凭借其18亿贷款支持收购179矿28.1447%股权，持股比例提至100% [6] - 2024年4月公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，小东布矿建工程完成斜坡道等贯通工作，第二个100万吨/年钾肥项目有望2025年恢复正常生产 [6] - 公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并根据市场需求扩建至700 - 1000万吨/年体量 [6] 盈利预测调整 - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润18.87、31.14亿元（调整前分别为12.54、18.23亿元），新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润43.59亿元，对应PE估值分别为14X、8X、6X [6]