报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及25Q1业绩报，2024年营收6.20亿元，同比+10.49%，归母净利润 - 1.75亿元；25Q1营收1.70亿元，同比+23.75%，归母净利润 - 0.32亿元。虽并购短期影响利润，但看好转型阵痛期后的盈利能力回升 [1] - 预计公司2025 - 27年净利润0.19/0.60/1.21亿元，同比增长111.0%/208.7%/102.9%，公司短期业绩承压但多领域有望催化估值修复，未来有望加速在多个下游市场突破并提升盈利指标，2025年有望迎来双击行情 [7] 各部分总结 市场数据 - 2025年5月20日收盘价68.50元，总股本0.90亿股，流通股本0.90亿股，流通市值61.90亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产23.29元，每股资本公积25.18元，每股未分配利润 - 0.84元 [3] 业务情况 - 2024年上游/中游业务营收分别4.41/1.76亿元，同比分别+1.26%/+46.12%，瑞士炬光贡献业绩增量明显 [3] - 上游业务中，“产生光子”业务营收1.50亿元，同比 - 34.42%，因预制金锡氮化铝衬底材料价格承压、出货量降低及新产品导入中；“调控光子”业务营收2.87亿元，同比+38.71%，源于并购瑞士炬光带来增量 [3] - 中游业务中，汽车应用解决方案营收7743.90万元，同比+66.63%，来自汽车投影照明领域增量；泛半导体制程解决方案营收6889.81万元，同比+10.19%，因半导体晶圆退火等业务需求释放；医疗健康解决方案营收1667.69万元，同比+44.65%，因专业激光净肤模组获客户使用；全球光子工艺和制造服务营收1715.41万元，为新增业务板块 [3] 盈利指标 - 2024年公司毛利率/净利率分别28.11%/ - 28.21%，毛利率同比 - 19.85pct；25Q1毛利率/净利率分别33.39%/ - 18.85%，均已回暖 [4] 转型发展 - 公司处于转型阵痛期，已基本完成中游领域布局，未来将深耕泛半导体制程等高增长领域 [6] - 上游产品中，新一代预制金锡氮化铝衬底材料2025有望出货改善；激光光学元器件掌握五大主流制备技术，与多家企业合作，有望在数通领域开辟新路径 [6] - 中游领域泛半导体制程产品稳健增长，订单取得突破；并购的Heptagon在汽车和消费电子领域有技术储备和客户资源，已与多家企业展开合作 [6] 期间费用率 - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别6.92%/17.91%/15.33%，25Q1分别7.45%/21.30%/28.61%，公司将专注高潜力领域提升费用支出效率及营运能力 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|561|620|778|981|1233| |YoY(%)|1.7|10.5|25.4|26.2|25.7| |净利润(百万元)|91| - 175|19|60|121| |YoY(%)| - 28.8| - 293.2|111.0|208.7|102.9| |毛利率(%)|46.1|28.1|38.5|41.3|47.3| |EPS(摊薄/元)|1.00| - 1.94|0.21|0.66|1.34| |ROE(%)|3.8| - 8.3|0.9|2.7|5.2| |P/E(倍)|68.4| - 35.4|321.2|104.0|51.3| |P/B(倍)|2.6|2.9|2.9|2.8|2.7| |净利率(%)|16.1| - 28.2|2.5|6.1|9.8| [8][10]