报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 分红派息相对稳定，2024年公司派发每股现金红利0.104元，剔除回购股份后共计派发现金红利2.85亿元，约占2024年归母净利润的30.0%，预计后续分红派息策略保持稳定 [1] - 2025年一季度毛利率下降明显，单季毛利率约为8.8%（2024年全年约为14.3%），继续计提信用减值损失3725万元，对合联营企业投资亏损2830万元，实现归母净利润1.9亿元（归母净利率约为1.0%）；一季度销售金额294.9亿元（同比增加45%），销售面积108.2万平方米（同比增长58%），销售均价约为27255元/平方米（同比下降8.3%） [2] - 2025年一季度投资开工相对谨慎，新增土地出让面积为37,787平方米，公司拥有该项目30.12%权益，无项目新开工，竣工面积为12.72万平方米，截至一季度末在建面积约为767.80万平方米，出租房地产总面积为99.93万平方米（一季度租金收入约为1.88亿元） [2] - 维持公司2025年归母净利润预测为8.2亿元，下调2026 - 2027年归母净利润预测为9.6亿元、11.2亿元（原为10.2亿元、12.7亿元），当前股价对应2025 - 2027年的PE分别为17/15/12倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2025 - 2027年营业收入预测分别为633.82亿元、608.03亿元、538.13亿元，增长率分别为5.65%、 - 4.07%、 - 11.50% [4] - 2025 - 2027年归母净利润预测分别为8.24亿元、9.56亿元、11.22亿元，增长率分别为 - 13.43%、16.13%、17.30% [4] - 2025 - 2027年EPS预测分别为0.30元、0.35元、0.41元，ROE（摊薄）分别为4.06%、4.56%、5.14% [4] - 2025 - 2027年P/E分别为17、15、12倍，P/B分别为0.7、0.7、0.6倍 [4] 财务报表预测 利润表 - 2025 - 2027年营业收入分别为633.82亿元、608.03亿元、538.13亿元，营业成本分别为548.96亿元、526.46亿元、464.73亿元等 [10] 现金流量表 - 2025 - 2027年经营活动现金流分别为160.73亿元、83.69亿元、123.65亿元，投资活动产生现金流分别为 - 50.11亿元、 - 51.53亿元、 - 53.97亿元，融资活动现金流分别为 - 34.01亿元、 - 9.51亿元、 - 17.40亿元 [10] 资产负债表 - 2025 - 2027年总资产分别为4516.99亿元、4202.95亿元、4171.09亿元，总负债分别为3200.00亿元、2953.07亿元、2909.86亿元，股东权益分别为1317.00亿元、1249.88亿元、1261.23亿元 [11] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 - 2025 - 2027年毛利率分别为13.4%、13.4%、13.6%，EBITDA率分别为6.8%、6.6%、6.4%，ROE（摊薄）分别为4.1%、4.6%、5.1% [12] 偿债能力 - 2025 - 2027年资产负债率分别为70%、69%、68%，流动比率分别为2.01、2.01、2.03，速动比率分别为0.65、0.68、0.74 [12] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 - 2025 - 2027年销售费用率均为3.02%，管理费用率均为2.26%，财务费用率分别为0.85%、0.84%、0.88% [13] 每股指标 - 2025 - 2027年每股红利分别为0.09元、0.10元、0.12元，每股经营现金流分别为5.84元、3.04元、4.49元，每股净资产分别为7.37元、7.63元、7.93元 [13] 估值指标 - 2025 - 2027年PE分别为17、15、12倍，PB分别为0.7、0.7、0.6倍，EV/EBITDA分别为52.5、54.3、59.4，股息率分别为1.8%、2.0%、2.4% [13]