报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入1604亿元，同比增加35%，环比减少7%；归母净利润52亿元，同比增加25%，环比减少35%；扣非净利49亿元，同比增加15%，环比减少44% [5] - 2024年公司实现营业收入6091亿元，同比增加28%；归母净利润232亿元，同比增加10%；扣非净利234亿元，同比增加16% [5] - 2025年Q1公司云计算业务营收同比增长超50%，其中AI服务器、通用服务器增速均超50%；云服务商收入增速超60%，品牌客户超30%；通信设备依托技术与研发优势，实现稳定出货 [6] - 2024年公司业务受益于AI建设，云计算营收达3194亿元，同比增长64%，占比首次过半；AI服务器营收增长超150%，通用服务器同比增长20%；云服务商服务器增速超80%，品牌商服务器在北美Tier - 1客户带动下增长超70% [6] - 2024年通信及移动网络设备营收2879亿元，同比稳健增长；5G终端精密构件出货同比增10%，400G与800G高速交换机同比增长数倍 [6] - 2024年工业互联网业务营收9亿，新增2座对外赋能灯塔工厂，深化AI在工业场景的落地 [6] - 看好公司受益于AI需求增长，调整盈利预测为2025 - 2027年营业收入7587、9558、11951亿元，2025 - 2027年归母净利润为292、355、451亿元，对应EPS为1.47、1.79、2.27元，对应PE为13、11、8倍 [7] 相关目录总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|6091|7587|9558|11951| |收入同比（%）|27.9%|24.6%|26.0%|25.0%| |归属母公司净利润（亿元）|232|292|355|451| |净利润同比（%）|10.3%|25.6%|21.7%|27.2%| |毛利率（%）|7.3%|6.9%|6.5%|6.3%| |ROE（%）|15.2%|16.1%|16.4%|17.3%| |每股收益（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| |P/E|18.38|12.92|10.62|8.35| |P/B|2.80|2.08|1.74|1.44| |EV/EBITDA|12.02|9.07|7.40|5.55| [9][12] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（亿元）|2740|3104|3785|4604| |现金（亿元）|724|982|1119|1277| |应收账款（亿元）|945|949|1195|1494| |存货（亿元）|853|973|1227|1536| |非流动资产（亿元）|435|464|465|461| |资产总计（亿元）|3175|3568|4250|5065| |流动负债（亿元）|1589|1658|1970|2323| |负债合计（亿元）|1644|1755|2082|2444| |归属母公司股东权益（亿元）|1527|1809|2163|2615| [13] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|6091|7587|9558|11951| |营业成本（亿元）|5648|7066|8932|11199| |营业利润（亿元）|259|324|395|502| |利润总额（亿元）|260|324|395|502| |净利润（亿元）|233|292|355|452| |归属母公司净利润（亿元）|232|292|355|451| |EBITDA（亿元）|333|359|421|525| |EPS（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| [13] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（亿元）|238|321|197|245| |投资活动现金流（亿元）|-109|-62|-35|-29| |筹资活动现金流（亿元）|-244|-1|-24|-58| |现金净增加额（亿元）|-110|257|138|158| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|27.9%|24.6%|26.0%|25.0%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|12.4%|25.1%|21.7%|27.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|10.3%|25.6%|21.7%|27.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|7.3%|6.9%|6.5%|6.3%| |获利能力 - 净利率（%）|3.8%|3.8%|3.7%|3.8%| |获利能力 - ROE（%）|15.2%|16.1%|16.4%|17.3%| |获利能力 - ROIC（%）|12.0%|12.4%|12.8%|14.0%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|51.8%|49.2%|49.0%|48.3%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|107.3%|96.8%|96.0%|93.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.72|1.87|1.92|1.98| |偿债能力 - 速动比率|1.17|1.26|1.28|1.30| |营运能力 - 总资产周转率|2.01|2.25|2.45|2.57| |营运能力 - 应收账款周转率|6.66|8.01|8.92|8.89| |营运能力 - 应付账款周转率|6.69|7.36|8.04|8.01| |每股指标 - 每股收益（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.20|1.62|0.99|1.24| |每股指标 - 每股净资产（元）|7.69|9.11|10.89|13.17| |估值比率 - P/E|18.38|12.92|10.62|8.35| |估值比率 - P/B|2.80|2.08|1.74|1.44| |估值比率 - EV/EBITDA|12.02|9.07|7.40|5.55| [14]