报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 31.5 元 [1] 报告的核心观点 - 2024 年按摩椅销售承压，25Q1 中韩市场销售恢复，25Q1 毛利率环比改善，看好公司盈利能力修复 [7] - 公司是国内按摩椅行业龙头，AI 赋能下有望持续维持领先产品力，加快第二增长曲线布局成长可期 [7] - 预计公司 25 - 27 年归母净利润分别为 2.0/2.3/2.6 亿元，对应 PE 为 23/20/18X，给予公司 25 年 28X PE，对应目标价 31.5 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年营收/归母净利润/扣非归母净利润 16.0/1.9/1.6 亿元，同比 -13.9%/-5.3%/-12.5%；24Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润 4.3/0.5/0.4 亿元，同比 -22.3%/-3.0%/-30.3%；25Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润 3.9/0.4/0.3 亿元，同比 -1.4%/-30.0%/-46.8% [1] - 公司拟每 10 股派发现金股利 3.5 元（含税），2024 年分红率为 59.3% [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,597|1,664|1,815|2,013| |同比增速(%)|-13.9%|4.2%|9.0%|11.0%| |归母净利润(百万)|192|200|226|262| |同比增速(%)|-5.3%|4.0%|13.4%|15.7%| |每股盈利(元)|1.08|1.13|1.28|1.48| |市盈率(倍)|24|23|20|18| |市净率(倍)|2.3|2.2|2.1|2.0| [3] 公司基本数据 - 总股本 17,739.66 万股，已上市流通股 17,739.66 万股，总市值 46.16 亿元，流通市值 46.16 亿元 [4] - 资产负债率 38.10%，每股净资产 11.45 元，12 个月内最高/最低价 27.30/11.36 元 [4] 市场表现对比图 - 展示 2024 - 05 - 20 至 2025 - 05 - 20 荣泰健康与沪深 300 近 12 个月市场表现对比 [5][6] 评论 - 2024 年按摩椅/按摩小电器收入 15.2/0.5 亿元，同比 -14.1%/-28.6%；销量 23.0/24.3 万台，同比 -14.5%/-27.5%；内销/外销收入 6.6/9.4 亿元，同比 -19.1%/-9.0% [7] - 25Q1 营收基本持平，国内和韩国市场复苏，收入分别同比 +8%左右/+25%，欧洲和美国市场下滑 [7] - 2024 年毛利率 31.7%/同比 +1.1pct，销售/管理/财务费用率 11.2%/5.4%/-1.0%，同比 +0.2/+1.2/-0.2pct，归母净利率 12.0%/同比 +1.1pct [7] - 25Q1 毛利率 32.5%，同比 -3.3pct/环比 +2.9pct，销售/管理/财务费用率 10.7%/4.9%/1.4%，同比 +0.9/-0.2/+3.4pct，归母净利率同比 -4.5pct 至 11.1% [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、主要财务比率、现金流量表等多方面财务预测数据 [8]