报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.28 元 [2][6] 报告的核心观点 - 下游需求释放递延使公司业绩短期承压，但经营质量提升，WiNEX 进入快速交付期，公司发展趋势向好 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 27.82 亿、31.47 亿、35.48 亿、40.04 亿元，同比增速为 -12.0%、13.1%、12.8%、12.8% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 0.88 亿、3.84 亿、4.45 亿、5.15 亿元，同比增速为 -75.4%、336.7%、16.0%、15.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.04 元、0.17 元、0.20 元、0.23 元 [3] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 249 倍、57 倍、49 倍、42 倍 [3] - 2024 - 2027 年市净率分别为 3.7 倍、3.3 倍、3.1 倍、3.0 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 221182.75 万股，已上市流通股 191199.17 万股 [4] - 总市值 217.87 亿元，流通市值 188.33 亿元 [4] - 资产负债率 30.44%，每股净资产 2.68 元 [4] - 12 个月内最高/最低价为 13.24/5.15 元 [4] 公司业绩情况 - 2024 年营收 27.8 亿元，同比减少 12.0%；归母净利润 0.9 亿元，同比减少 75.4%；扣非净利润 1.2 亿元，同比减少 62.7% [7] - 2025 年一季度营收 3.4 亿元，同比减少 30.2%；归母净利润 0.05 亿元，同比减少 68.2%；扣非净利润 0.05 亿元，同比减少 45.1% [7] 业绩承压原因 - 2024 年单 Q4 营收 8.7 亿元，同比减少 31.2%，因部分客户需求释放递延等及 WiNEX 未转化为规模收入；归母净利润 -0.7 亿元，同比减少 132.5%，因投资损失等 [7] - 2025 Q1 业绩受硬件销售收入、互联网医疗健康收入下降阶段性影响 [7] 经营质量提升表现 - 2024 年三项费用率 21.7%，同比减少 0.7pct，经营活动产生的现金流量净额 4.1 亿元，同比增长 120.5% [7] WiNEX 发展情况 - 在多业务领域及区域打造医疗数字化标杆，澳门协和医院项目落地 [7] - 在医疗信创领域获 600 余项信创认证，构建自主可控技术体系 [7] - 在智慧医院评级领域，新增助力 11 家医院通过电子病历应用水平五级及以上测评 [7] - 2023 年在中国医院核心系统主要厂商市场份额中占比 13.4%，排名第一 [7] 智能引领举措 - 2024 年研发投入占营业收入的 20.2%，加强 WiNEX 全系产品、AI 应用等领域研发 [7] - 2025 年 2 月发布 WiNGPT2.8 和医护智能助手 WiNEX Copilot 2.1，对接 DeepSeek [7] - WiNEX 实现批量交付，从四方面推进产品“出厂即可用” [7] “X”板块业务情况 - 构建多个数字健康应用场景，2024 年纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技营收分别为 1.6 亿、2.1 亿、1.9 亿元，同比 +2.4%、 -3.2%、 -4.7% [7] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.8 亿、4.5 亿、5.2 亿元，对应增速为 336.7%、16.0%、15.7%，对应 PE 为 57/49/42 倍 [7] - 给予公司 2025 年 65 倍 PE，对应目标价 11.28 元，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]