报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 海光信息是国内领先高端计算芯片企业，CPU与DCU双轮驱动，2025年Q1营收和归母净利润大幅增长，毛利率提升，在信创政策和算力需求增长背景下，产品需求有望持续提升 [1] - 基于x86架构构建国产CPU，在服务器市场扩容中受益，持续推动架构自主升级，联合产业链企业构建生态体系，有望在国产替代中突围 [2] - 国产GPU发展迎来机遇，海光深算系列产品具备技术优势，积极与大模型适配，有望加快渗透，推动高端部件国产化替代 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收增长，看好研发投入带来的优势，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 CPU+DCU双轮齐发，铸造国产算力中坚力量 - 自主创新突破壁垒，国产CPU&DCU迈向前沿：海光信息围绕CPU和DCU双布局，CPU基于x86架构，DCU基于GPGPU架构，产品适用于多种场景；发展分两阶段，按“销售一代、验证一代、研发一代”策略推进研发 [9][10][14] - 股权分散稳定，科研国资背景浓厚：截至2025年一季度，股东结构分散，最大股东为中科曙光，股东背景涵盖国有资本等；与AMD有合资企业，利于技术引进合作 [15] - 营收保持强劲增长，研发驱动价值释放：2019 - 2024年营收和归母净利润大幅增长，2025年Q1继续高增长，合同负债大增；高端处理器销售为主，直销占比高，经销增长快；盈利能力增强，毛利率和净利率上升，费用率下降；研发投入大，人员学历高经验丰富，专利授权回报乐观 [18][19][22][25][29][32] - 领导层技术背景深厚，带领团队稳健发展：核心团队学历高，有高级工程和企业管理背景，为公司发展提供技术和管理支持 [35] 2 以x86架构为基础，彰显国产CPU新风采 - x86架构领衔市场增长，国产化布局推动自主创新：全球服务器市场平稳增长，x86架构优势明显，在服务器市场占比高，预计中国x86服务器市场规模将增长；海外巨头垄断市场，国产替代任重道远；信创政策推动国产化进程，下游终端响应积极，国产CPU厂商迎来机遇 [37][40][43][46][50] - 打造国产高端CPU，融合三大优势：海光CPU具备性能优异、兼容性好、安全性高三大优势；产品系列化布局，覆盖不同市场需求；推进x86技术自主化，自研C86架构提升性能，在国产厂商中表现出色；兼容x86应用框架，获知名OEM厂商支持，光合组织推动产业生态完善 [56][60][64][70][73] 3 国产GPU发展新篇章，技术创新寻求突破 - AI技术引爆GPU市场，国产厂商砥砺前行：GPGPU架构在通用计算任务中有优势，相比ASIC架构更灵活；DeepSeek带动AI产业发展，推动算力需求增长，国产芯片竞争力增强；AI服务器市场扩张，政策驱动云商和运营商投资加码，但面临美国技术限制；英伟达主导AI芯片市场，国产厂商替代率提升但技术有差距 [76][82][91][101][104] - 构建国产GPU新标杆，成就国内计算新高度：海光DCU采用GPGPU架构，兼容类CUDA生态，技术国内领先；性能达同期国际高端产品水平，有强大计算性能、高效并行处理能力和健全软件生态环境；与DeepSeek适配，提升产品性能和市场竞争力 [107][112][115] 4 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设与业务拆分：预计2025 - 2027年高端处理器业务高增长，毛利率上升；技术服务支持收入保持低位，毛利率平稳；总体营业收入增长，毛利率上升 [119][120] - 费用率预测：预计2025 - 2027年销售费用率、管理费用率下降，研发费用率小幅下降 [122]