报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 24年公司收入5.02亿元同比+35.41%，归母净利润1.46亿元同比+27.02%；25年一季度收入1.00亿元同比+31.30%，归母净利润0.33亿元同比+290.69%；24年以来收入增长因原有产品销售稳定和新产品销售贡献，25年一季度利润增长因研发费用下降和政府补助增加 [6] - 三大业务板块并进，新品销售快速放量；24年心脏瓣膜置换与修复治疗板块收入2.29亿元同比+64.28%，人工生物心脏瓣膜收入同比+75.06%，先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长15.24%、19.89%；多款新品推进挂网定价和进院，心脏瓣膜置换与修复领域国产替代加速 [6] - 成本费用控制良好，扣非净利率仍有提升；24年毛利率88.34%同比-1.5pct，扣非净利率28.31%同比+0.4pct；剔除股份支付费用后，销售费用率21.83%同比+0.1pct，管理费用率6.46%同比-1.7pct，研发费用率29.55%同比+4.2pct [6] - 研发项目进展顺利，产品布局持续完善；24年研发投入1.51亿元，营收占比30.17%同比+3.51pct，获血管生物补片等三项新产品注册；25Q1以来介入肺动脉瓣等提交或受理注册，心外射频消融治疗系统等待提交注册申请 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调收入和费用预测，下调毛利率预测，调整公司2025 - 2027年每股收益分别为1.42、1.89、2.46（2025 - 2026原预测为1.54、2.05）元，根据DCF估值法给予目标价格126.56元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|371|502|681|898|1136| |同比增长(%)|25.6%|35.4%|35.7%|31.8%|26.5%| |营业利润(百万元)|121|153|228|304|394| |同比增长(%)|12.5%|26.8%|49.0%|33.1%|29.9%| |归属母公司净利润(百万元)|115|146|195|260|337| |同比增长(%)|21.1%|27.0%|33.2%|33.2%|29.9%| |每股收益（元）|0.84|1.07|1.42|1.89|2.45| |毛利率(%)|89.8%|88.3%|88.0%|87.9%|87.7%| |净利率(%)|31.1%|29.2%|28.6%|28.9%|29.7%| |净资产收益率(%)|10.0%|12.0%|14.4%|16.5%|18.0%| |市盈率|130.3|102.6|77.0|57.8|44.5| |市净率|12.6|12.0|10.4|8.8|7.3| [2] 公司基本信息 - 股价（2025年05月21日）109.23元，目标价格126.56元，52周最高价/最低价166/92.55元，总股本/流通A股（万股）13740/13740，A股市值（百万元）15008，国家/地区为中国，行业是医药生物，报告发布日期2025年05月21日 [3] 表现情况 |时间|1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|-0.52|-3.96|3.11|-0.73| |相对表现%|0.16|-7.43|4.67|-7.26| |沪深300%|-0.68|3.47|-1.56|6.53| [4] 估值假设主要参数 |参数|数值| |----|----| |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|1.70%| |无杠杆影响的β系数|1.18| |考虑杠杆因素的β系数|1.18| |市场收益率Rm|8.64%| |公司特有风险|0.00%| |股权投资成本（Ke）|9.91%| |债务比率D/(D + E)|0.19%| |债务利率rd|3.50%| |WACC|9.90%| [7] FCFF目标价敏感性分析（元） |WACC(%)|永续增长率Gn(%)：1.00%|永续增长率Gn(%)：2.00%|永续增长率Gn(%)：3.00%|永续增长率Gn(%)：4.00%|永续增长率Gn(%)：5.00%| |----|----|----|----|----|----| |7.90%|170.14|183.61|202.58|231.29|279.81| |8.40%|152.86|163.36|177.76|198.70|231.96| |8.90%|138.11|146.40|157.48|173.10|196.73| |9.40%|125.43|132.02|140.68|152.53|169.78| |9.90%|114.44|119.73|126.56|135.70|148.58| |10.40%|104.84|109.13|114.57|121.71|131.49| |10.90%|96.42|99.91|104.29|109.92|117.48| |11.40%|89.00|91.86|95.40|99.89|105.80| |11.90%|82.41|84.77|87.65|91.27|95.93| [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了2023A - 2027E的相关财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率 [8]