报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级 [1][7][8] 报告的核心观点 - 从 Scaling Law 到 MOE，AI 持续刷新光通信成长逻辑，当前光模块正处在成长逻辑切换的关键时点 [4] - 中际旭创是全球光通信龙头，具备研发、量产、市场三大核心优势，财务和管理角度也验证了其龙头属性 [7] - 硅光是下一个十年周期的胜负手，旭创同步自研硅光芯片，技术与市场均领先 [7] - 结合光模块行业趋势与量价情况、考虑公司行业地位，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 79.68、99.88、115.57 亿元，同比增长分别 54.1%、25.4%、15.7%，首次覆盖给予买入评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. Scaling Law 到 MOE，刷新光通信成长逻辑 - 过去云时代，光模块周期成长属性强，3 - 4 年技术周期中出货量暴增、价格年降，量价冲突是周期成长根源，打破方式包括技术周期迭代提速等 [21][31][32] - 现在 AI“非典型”周期，量价关系与过去不同，需求量上 AI 网络架构使光模块需求大增，价值量上速率升级周期缩短，技术迭代红利期延续，1.6T 以上及新技术导入有预期差 [33][55][64] - 未来 MOE 架构是光通信需求高成长关键，后训练和推理场景网络需求有预期差，多模态演进推理需求是光通信重要增量 [65][71][77] 2. 大浪淘沙，光通信龙头 - 研发、量产、市场是三大核心优势，研发响应上技术积淀深厚、推进领先，规模量产上产能扩充、形成良性循环，市场沉淀上客户认证壁垒高、份额优势延续 [81][85][96] - 财务角度毛利率与费用率优势凸显，成本控制能力出色；管理角度技术背景与专业管理兼备，效率至上，且有股权激励计划锁定核心团队 [101][103][109] 3. 硅光，下一个十年周期的胜负手 - 光模块产业链成长核心在于速率提升，硅光技术本质是更高集成度，其产业爆发节点已至，需求侧亟需技术迭代，供给侧传统光芯片有缺口，硅光渗透将优化成本结构、改变产业链分工 [110][115][123] - 旭创同步自研硅光芯片，技术与市场领先，硅光技术平台有望在多领域延伸，产业延展性与想象空间大 [127][128] 4. 盈利预测与估值 - 预测光通信收发模块 2025 - 2027 年营收分别为 363.16、439.46、517.44 亿元，同比增速分别为 58.68%、21.01%、17.74%，毛利率分别为 34.97%、35.77%、35.67%；光组件业务营收增速 5%，毛利率 3%；汽车光电子业务营收增速 30%、20%、20%，毛利率 17% [9][132][133] - 整体预测 2025 - 2027 年营业收入为 375.32、453.71、534.19 亿元，同比增长 57.29%、20.89%、17.74%；归母净利润分别为 79.68、99.88、115.57 亿元，同比增长分别 54.1%、25.4%、15.7% [133] - 国内光通信产业链估值有周期成长特征，当前 AI 产业周期处于中前期，光模块成长逻辑切换，中际旭创估值有较大提升空间 [137][138]