报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][6] 报告的核心观点 - 25/2/28财年公司全年收入270.1亿，同比-6.6%，归母净利润12.86亿，同比-41.9%，净利率4.8%，同比-2.8pp，门店数量净减1124家至5020家，单店面积+7.2%，低效门店关闭基本到位 [1] - 受益主动库存清理，期末存货60.0亿，同比-4.5%，存货周转天数135天，同比下降1天，经营性现金流37.6亿，同比+20.0%，全年现金分红比例135%，显著超预期 [2] - 滔搏是Nike、Adidas在中国重要合作伙伴，Nike新管理团队或带来积极变化，且滔搏不断丰富品牌合作矩阵，新增高端户外品牌Norrøna及高端跑步服饰品牌SPAR中国独家代理合作 [3] - 预计FY26有望迎来业绩反转，预计FY26/27/28年收入+4%/+5%/+5%至280/295/310亿元，归母净利+36%/+11%/+9%至17.5/19.5/21.3亿元，对应PE 10.4/9.4/8.6X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25/2/28财年全年收入270.1亿，同比-6.6%，H1/H2分别同比-7.9%/-5.4%，毛利率38.4%，-3.4pp，全年归母净利润12.86亿，同比-41.9%，H1/H2分别同比-35%/-53%，全年净利率4.8%，同比-2.8pp [1] - 财年内门店数量净减1124家至5020家，数量同比-18.3%，单店面积+7.2% [1] - 期末存货60.0亿，同比-4.5%，存货周转天数135天，同比下降1天，经营性现金流37.6亿，同比+20.0% [2] - 末期+特别分红8.68亿，全年现金分红比例135% [2] - 预计FY26/27/28年收入+4%/+5%/+5%至280/295/310亿元，归母净利+36%/+11%/+9%至17.5/19.5/21.3亿元，对应PE 10.4/9.4/8.6X [5] 品牌合作 - 滔搏是Nike、Adidas在中国最重视的合作伙伴之一，Nike新管理团队或带来积极变化 [3] - 25年5月新增高端户外品牌Norrøna及高端跑步服饰品牌SPAR中国独家代理合作 [3] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现不同指标在FY2025、FY2026E、FY2027E、FY2028E的预测值，如营业收入、营业成本、毛利润等 [11]