报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 机制升级、推新加速、渠道细化、海外开拓，第三方表现稳健，期待关联方修复 考虑到业务结构调整的短期影响，微幅调整2025 - 2027年归母净利润预测至8.49/9.46/10.52亿元（原值：8.85/9.89/10.88亿元），EPS分别为0.82/0.91/1.01元，对应当前PE14.96x、13.44x、12.09x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为61.56亿、65.40亿、71.91亿、79.07亿、86.80亿元，同比分别为-0.11%、6.24%、9.96%、9.96%、9.78% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为8.53亿、7.39亿、8.49亿、9.46亿、10.52亿元，同比分别为14.92%、-13.28%、14.86%、11.35%、11.15% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.82、0.71、0.82、0.91、1.01元/股，P/E分别为14.90、17.19、14.96、13.44、12.09 [1] 市场数据 - 收盘价为13.32港元，一年最低/最高价为10.34/18.00港元，市净率为2.78倍，港股流通市值为126.89亿港元 [5] 基础数据 - 每股净资产为4.41元，资产负债率为18.38%，总股本和流通股本均为10.37亿股 [6] 公司发展情况 - 机制方面，完善合伙人考核机制，将增量利润作为关键激励指标 产品方面，产品项目制下推新加速，2024年上新产品超50个 渠道与新市场方面，2024Q3以来细化流通渠道管理、积极下沉，发展电商、开拓海外，泰国工厂投产有望使泰国、越南等海外市场收入高增 [7] - 2025年第三方收入有望维持低双位数增长，其他B端2024年收入增势好，2025年高双位数增长可期 海外市场泰国工厂建成且有本地化研发团队，有望切入东南亚本地KA渠道 关联方业务与海底捞运营节奏同步，毛利率及竞争格局趋于稳定 [7] - 渠道端，2024年KA渠道双位数增长，进入生鲜和零食量贩场景，新渠道有望贡献增量 2024年线上渠道广告投放费效比有改善空间，2025年精细管控成本，强化品牌导向功能 产品端，积极研发新品，关注老品升级和规格优化 [7] - 2025年原材料价格或平稳，毛利率走势需观察业务结构，线上等渠道费用投放策略成熟，销售费用率有望优化 2025年非经项目影响预计减小，期待净利率稳中有升 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产分别为29.79亿、34.80亿、41.74亿、49.29亿元，非流动资产分别为28.20亿、28.26亿、28.28亿、28.30亿元，资产总计分别为57.99亿、63.06亿、70.02亿、77.59亿元 负债合计分别为10.66亿、11.43亿、12.34亿、13.45亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为65.40亿、71.91亿、79.07亿、86.80亿元，营业成本分别为44.94亿、49.16亿、53.89亿、59.02亿元，归属母公司净利润分别为7.39亿、8.49亿、9.46亿、10.52亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为9.18亿、12.36亿、11.81亿、13.23亿元，投资活动现金流分别为-1.48亿、-2.75亿、-0.86亿、-1.90亿元，筹资活动现金流分别为-11.97亿、-4.96亿、-4.19亿、-4.94亿元 [8] - 主要财务比率：2024 - 2027年每股收益分别为0.71、0.82、0.91、1.01元，每股净资产分别为4.41、4.75、5.26、5.80元，ROIC分别为15.31%、17.87%、18.14%、18.35%，ROE分别为16.18%、17.24%、17.33%、17.47%，毛利率分别为31.28%、31.63%、31.84%、32.01%，销售净利率分别为11.31%、11.81%、11.96%、12.11%，资产负债率分别为18.38%、18.13%、17.62%、17.34%，收入增长率分别为6.24%、9.96%、9.96%、9.78%，净利润增长率分别为-13.28%、14.86%、11.35%、11.15%，P/E分别为17.19、14.96、13.44、12.09，P/B分别为2.78、2.58、2.33、2.11，EV/EBITDA分别为9.54、7.19、6.15、5.17 [8]