报告核心观点 - 美股债汇三杀短期打击投资情绪，中长期利好中国资产；看好小鹏汽车；看好携程集团应对宏观消费变化的敏捷度、供给侧优势、海外长期增量前景 [3][4][8] 国证视点 - 港股昨日延续涨势，恒指高开 54 点报 23736 点，收报 23827 点，全日升 146 点或 0.62%，主板成交 2163 亿港元，较上日增加 5.1% [2] - 港股通交易净流入金额明显减少，北水昨日净流入 14.27 亿港元，较上日减少 77.5%，净买入最多的个股依次是建行、美团、中海油，净卖出最多的依次是腾讯、阿里、盈富基金 [2] - 12 个恒生综指行业指数中 11 个上升 1 个下跌，领涨板块为材料、医疗保健、能源及可选消费，涨幅 3.68%-1.30%，跑赢恒生综指 0.71%涨幅，必需性消费板块下跌 0.37% [2] - 美国金融市场股债汇三杀，美股尾盘跌势加剧，道指、标指及纳指收市分别跌 1.91%、1.61%及 1.41%，美债价格下跌，10 年期债息一度升至 4.607%，美汇指数跌 0.56%至 99.559，再度失守 100 点关口 [3] - 特朗普减税法案有突破性发展，众议院共和党就提高州和地方税抵扣上限达成协议，辩论减税计划时美元同步走低 [3] - 美国股债汇震荡源于特朗普政府混乱管制，与中国经济走势关系不大，中长期会促使资金流向低估兼容量大的中国资产 [3] 公司点评 - 小鹏汽车 - 小鹏汽车首季业绩优于预期，总收入 158.1 亿元人民币，按年增长 141%，净亏损收窄 51%至 6.6 亿元，经调整净亏损收窄 70%至 4.3 亿元 [4] - 董事长何小鹏表示强劲增长势能今年持续，2 季度完成 5 个车型年款升级或增加配置，3 季度 2 款全新重磅车型开始交付放量 [4] - 消息刺激小鹏汽车 ADR 大幅拉升，收市较港股昨日收盘价高 12.3%，持续看好该股 [4] 公司点评 - 携程集团 - 1Q25 净收入 139 亿元，同比增 16%，住宿预订同比增 23%，交通票务收入同比增 8%，占总收入 40%、39%，贡献收入净增量 54%、22% [6] - 毛利同比增 15%，毛利率同比下降 1 个百分点至 80%，经调整归母净利润同比增 3%至 42 亿元，超一致预期 9%，因营销费用较预期低 10%，净利润率维持 30%+水平 [6] - 国内 Q1 酒店间夜量同比双位数增长，ADR 同比高个位数下降，4 - 5 月降幅收窄，携程老友会用户及 GMV 同比翻倍增 [7] - 出境出境酒店及机票预订较 1Q19 增 20%，泰国短期波动，欧洲长线游增长强劲 [7] - 国际国际 OTA 酒店及机票预订量同比增超 60%，亚太贡献主要增量，移动端订单占比约 70%，一站式服务心智强化，有望带动交叉销售率提升 [7] - 入境入境游预订同比增超 100%，受益于免签、离境退税等政策利好 [7] - 五一假期国内旅游人次/收入同比增 8%/6%，携程国内酒店预订同比增 20%，跨境订单同比增 30%，入境预订同比增 150%，机票价格同比增长，酒店价格同比降幅收窄至低个位数 [7] - 预计 2 季度携程收入快于旅游大盘增长，国际 OTA 业务 GMV 及收入维持高增速，中长期收入占比有望提升至 20%+，市场区域将从亚太拓展至中东和欧洲 [7] - 微调 2025 年收入及利润预测，预计全年收入同比增 15%，住宿预订 16%，交通预订增 9% [8] - 海外业务投入随季节及 ROI 动态调整，维持目标价 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US），对应 2025 年 20 倍市盈率，维持“买入”评级 [8] - 年初至今已回购 8400 万美元，剩余回购额度 5.16 亿美元，公司计划启动港股回购计划 [8]