报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦背景下超导电炭黑国产替代进程或将加速，公司超导电炭黑产品已送样下游测试开拓应用方向 [1][2] - 竞争格局优化叠加下游需求稳健，炭黑行业景气度有望回暖，预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.05/2.60/3.03亿元，对应PE为43.71X/34.38X/29.54X [3] 根据相关目录分别进行总结 国产替代情况 - 2024年我国炭黑产量约560.8万吨，出口量约96.3万吨，占比17.2%，但特种炭黑进口依赖度高，进口量约30.2万吨，进口价格1915.8美元/吨远高于出口价格1249.7美元/吨，贸易摩擦或促使下游加速国产替代 [2] - 截至2025Q1，公司超导电炭黑产能达3万吨/年，已推出4 - 6款产品及几款待验证产品，送样下游多行业测试 [2] 行业竞争与需求情况 - 2024年国内炭黑总产能912.7万吨，产能利用率60%左右，产能过剩，行业集中度低，2023年我国炭黑CR5为41%，美国、日本CR5＞90% [3] - 截至2024年底，公司炭黑产能116.2万吨，占比12.7%，是行业龙头，双碳背景下低端小厂产能或加速出清，新增产能有限，竞争格局有望优化 [3] - 2025年1 - 4月，我国炭黑表观消费量178.0万吨，同比+13.3%，出口量36.7万吨，同比+17.7%，下游需求稳健 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,451|10,132|10,201|10,560|10,955| |(+/-)%|-4.47%|7.20%|0.68%|3.53%|3.74%| |归属母公司净利润（百万元）|-243|25|205|260|303| |(+/-)%|-2806.85%|—|713.93%|27.13%|16.39%| |每股收益（元）|-0.33|0.03|0.28|0.35|0.41| |市盈率|(35.07)|311.11|43.71|34.38|29.54| |市净率|2.85|2.63|2.94|2.71|2.48| |净资产收益率(%)|-7.70%|0.83%|6.73%|7.89%|8.41%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|741|735|735|735|735| [4] 股票数据 - 2025年5月21日收盘价12.16元，12个月股价区间5.25 - 12.89元，总市值8,941.80百万元，总股本735百万股，A股735百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量36百万股 [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|20%|-1%|29%| |相对收益|17%|1%|23%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现公司财务状况及预测变化，如2025 - 2027年预计净利润分别为197、241、279百万元，营业收入增长率分别为0.7%、3.5%、3.7%等 [13]