报告公司投资评级 - 报告对德科立（688205.SH）的投资评级为“增持 - A(下调)” [4] 报告的核心观点 - 2024 年德科立收入、利润微幅增长，2025 年一季报收入略增但利润同比下降，主要因 DCI 产能释放、产品结构调整等致业绩释放不达预期，但公司在手订单饱满且产能持续提升 [4][5] - 北美 DCI 市场需求旺盛，公司在 DCI 光层和子系统电层 ODM 有竞争优势，随着新产线认证和投产，年底供应瓶颈或有效缓解 [6] - 国内 2025 年算力投资拉动下，传输网骨干网投资有望保持韧性，公司传输网产品有望逐步恢复拉货动能 [9] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 12.5/18.1/22.7 亿元，归母净利润分别为 1.4/2.2/2.9 亿元，因新增产能爬坡及验证需时间和参考行业平均估值水平，调整评级为“增持 - A” [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 22 日收盘价 67.85 元，年内最高/最低 116.00/24.10 元，流通 A 股/总股本 0.68/1.21 亿，流通 A 股市值 46.04 亿，总市值 82.03 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.12 元，摊薄每股收益 0.12 元，每股净资产 18.70 元，净资产收益率 0.64% [3] 事件描述 - 2024 年公司实现收入 8.4 亿，同比增长 2.8%，传输产品线收入 7.2 亿元同比下滑 3.5%，数据和接入产品线收入 1.0 亿元同比增长 70.0% [4] - 2025 年一季度公司实现收入 2.0 亿元，同/环比分别 +6.0%、 - 17.4%；归母净利润为 0.2 亿元，同/环比分别 - 36.8%、 - 39.8% [4] 事件点评 - 2025 年一季度业绩释放不达预期，一是高毛利率业务主动调价且收入占比下降，综合毛利率 27.2%，较去年同期下滑 5.4pct；二是 DCI 业务成本激增，原定降本方案未及时落地 [5] - 25Q1 存货账面价值 4.2 亿元，同比 +21.6%，固定资产账面价值 2.7 亿元，同比 +98.5%，反映在手订单饱满且产能持续提升 [5] 行业趋势 - 大模型分布式训练和推理需求本地化部署下，北美 DCI 市场需求强劲，2025 - 2030 年 DWDM 光模块将回暖 [6] - 国内 2025 年算力投资拉动下，传输网骨干网投资有望保持韧性，对全光交换机等设备和模块需求增长 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 12.5/18.1/22.7 亿元，归母净利润分别为 1.4/2.2/2.9 亿元 [10] - 因新增产能爬坡及验证仍需时间以及参考光模块行业平均估值水平，调整公司评级为“增持 - A” [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|819|841|1245|1812|2268| |YoY(%)|14.6|2.8|48.0|45.6|25.1| |净利润(百万元)|92|100|139|223|287| |YoY(%)|-9.4|9.1|38.0|60.6|29.1| |毛利率(%)|26.1|30.9|31.7|33.3|33.2| |EPS(摊薄/元)|0.76|0.83|1.15|1.84|2.38| |ROE(%)|4.2|4.5|5.8|8.8|10.6| |P/E(倍)|89.1|81.7|59.2|36.9|28.6| |P/B(倍)|3.8|3.7|3.4|3.2|3.0| |净利率(%)|11.3|11.9|11.1|12.3|12.7| [12]