公司表现 - 德科立股价创出历史新高，截至13:19，股价上涨12.83%，报85.98元[1] - 成交量为643.78万股，成交金额5.04亿元，换手率9.49%[1] - 最新A股总市值达103.94亿元，A股流通市值58.34亿元[1] 行业表现 - 通信行业整体涨幅为0.91%[1] - 行业内股价上涨的有61只，涨停的有博创科技、汇源通信等8只[1] - 股价下跌的有67只，跌幅居前的有长江通信、移远通信、南凌科技等，跌幅分别为7.61%、6.37%、6.30%[1] 融资情况 - 最新两融余额为1.66亿元，其中融资余额为1.66亿元[1] - 近10日融资余额减少1290.75万元，环比下降7.20%[1]

公司表现与市场预期 - Ciena股价大涨23%，预期下季度订单强劲[1][2] - 德科立2024年底累计积压订单达到21亿美元[2] - 德科立ROE水平为4.6%，低于同行15%[2][3] - 德科立预计2024-2026年收入为9.8/13.7/17.8亿元，归母净利润为1.2/2.1/3.1亿元[2][3] - 德科立2024-2026年PE为77/44/30倍[2][3] 行业趋势与市场预测 - 相干光器件到2028年将占收发器总量的45%以上[5] - ZR+光器件出货量将实现70%的五年复合年增长[5] - 全球DCI市场2024年规模为14.12亿美元，2029年将达到28.38亿美元，CAGR为14.98%[6] 技术与产品优势 - 德科立具备“芯片封测-器件封装-模块制造-光传输子系统”垂直设计制造能力[2][3] - 德科立在相干光学、OXC、光交换、C+L光放大器、薄膜铜酸锂、CPO等多个新技术方向有深厚储备[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 德科立（688205.SH）作为Ciena的核心合作厂商，有望深度受益于相干光学市场的增长，尤其是在数据中心互联（DCI）需求增加的背景下[2][3] - 公司深耕长距传输技术，具备垂直设计制造能力，将充分受益于DCI相干光模块需求的高速增长[3] - 公司ROE水平较低，但未来伴随高毛利率DCI业务放量，ROE和估值有望明显回升[4] - 公司在多个新技术方向有深厚储备，未来有望释放更大的经营潜力[4] - 预计2024-2026年收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司深度绑定核心客户 - 德科立深度绑定Ciena、Infinera等核心客户，在全球长距离相干市场中深度参与[3] - Ciena受益于北美AI需求向数据中心外的长距离市场扩散，有望带动上游合作厂商需求提升[3] 相干市场迎来良机 - AI需求从数据中心内部向外部扩散，推动DCI市场需求增长，相干光学在长距离通信市场体现出性能优势[2] - 根据Dell'Oro Group预测，到2028年相干光器件将占收发器总量的45%以上，ZR+光器件出货量将达到70%的五年复合年增长速度[3] 研发费用前置，ROE低位处在提升前夕 - 公司目前ROE水平为4.6%，对比同行较低，主要原因是海外收入尚未明显起量及前期研发费用投入占比较高[4] - 未来伴随高毛利率DCI业务放量，ROE和估值有望明显回升[4] 黑科技加持，多年储备有望厚积薄发 - 公司在相干光学、OXC、光交换、C+L光放大器、薄膜铌酸锂、CPO等多个新技术方向有深厚储备[4] - 在未来光通信新技术方向不断深化发展的背景下，有望释放更大的经营潜力[4] 财务预测 - 预计2024-2026年收入为9.8/13.7/17.8亿元，归母净利润为1.2/2.1/3.1亿元，对应PE为77/44/30倍[4] - 2024-2026年营业收入增长率分别为19.7%、40.2%、29.9%，归母净利润增长率分别为29.9%、74.8%、45.7%[9] 股价走势 - 德科立股价自2023年12月至2024年12月，累计涨幅为80%，表现优于沪深300指数[7] 财务指标 - 2022-2026年营业收入分别为714/819/980/1374/1784百万元，归母净利润分别为102/92/120/209/305百万元[9] - 2022-2026年毛利率分别为31.5%/26.3%/26.5%/30.4%/32.6%，净利率分别为14.2%/11.3%/12.2%/15.2%/17.1%[9] 现金流量表 - 2022-2026年经营活动现金流分别为126/17/41/-56/18百万元，净利润分别为102/92/120/209/305百万元[12]

全光交换机 - 英伟达和谷歌布局全光交换满足AI训练流量需求[2] - OXC全光交换方式有多种优势[2] - 华为等公司将推出2025年商用的OXC全光交换机[2] - 看好国产OXC交换机产业链相关公司[2] 上纬新材 - 高性能材料拓展新应用领域[15] - 在国内高性能耐腐蚀材料销量第一市占率35%[15] - 2024 - 2026年EPS分别为0.2、0.22、0.26元[19] - 海外营收占比从2020年11%提升至2023年30%[21]

报告投资评级 - 首次覆盖给予德科立“买入 - B”评级[3] 报告核心观点 - 德科立2024年前三季度营收6.0亿元同比+9.5%，归母净利润0.8亿元同比+15.0%，扣非归母净利润为0.5亿元同比+35.4%单三季度营收1.9亿元同环比分别+1.0%、 -13.5%，归母净利润0.2亿元同环比分别+19.1%、 -29.2%，公司专注于提供光传输模块等在DCI已形成完整产品系列，成立以来专注于光纤放大器等目前已形成三大技术平台，客户覆盖多家通信设备商运营商等，2013 - 2023收入CAGR 15.4%，2023年净利润近1亿元，目前业务划分为两大板块，DCI领域主要交付相关设备等[1] - 公司快速扩产应对订单且积极投入研发建立DCI竞争优势，三季度收入环比下降因结算周期推迟，净利润受研发投入影响，新拓展DCI领域毛利率未达理想水平，固定资产账面价值同比增长72%，存货同比增长17.5%显示在手订单饱满，目前DCI业务已规划产能规模，未来DCI收入将快速增长，公司在DCI领域能把握机遇源于技术经验积累、合作关系、合作模式和垂直整合能力[2] - 预计公司2024 - 2026归母净利润分别为1.4/2.0/2.7亿元，2025 - 2026国内400G OTN与海外DCI投资共振，公司订单饱满并积极扩产收入有望迈入新台阶[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年会计年度的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE等数据呈现一定的变化趋势，如2024 - 2026年预计营业收入分别为987百万元、1,357百万元、1,731百万元，净利润分别为138百万元、197百万元、270百万元等[6][9] - 2022 - 2026年各会计年度的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据不同，如2024E经营活动现金流为174百万元，投资活动现金流为 - 112百万元，筹资活动现金流为 - 55百万元等[10] 公司业务方面 - 公司在DCI领域有完整产品系列，技术平台涵盖光模块、光放大器、光传输子系统，拥有多项核心技术，客户覆盖通信设备商、运营商等[1] - 公司积极扩产应对订单，在DCI领域通过多种优势把握机遇，目前DCI业务规划了产能规模且未来收入有望快速增长[2] - 公司业务按使用场景划分为传输和接入和数据两大板块[1]

报告投资评级 - 优于大市 维持 [2] 报告核心观点 - 报告对德科立公司进行了季报点评，公司24年前三季度实现收入6.01亿元同比+9.45%，归母净利润7629万元同比+15.03%，扣非净利润5275万元同比+35.44%，毛利同环比改善，回款加快、经营质量提升，同时继续加大研发投入，经营现金流大幅提升，销售回款加快，经营质量稳步提升，作为光电子器件先进厂商，受益于400G传输网升级和AI算力需求，业务收入和盈利水平将维持稳定增长 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 24年前三季度公司实现收入6.01亿元，同比+9.45%；归母净利润7629万元，同比+15.03%；扣非净利润5275万元，同比+35.44%；24Q1 - Q3毛利率31.97%（同比+4.05pcts），归母净利率12.70%（同比+0.62pcts）单Q3营收1.92亿元，同比+1.03%，环比 - 13.52%；归母净利润2209万元，同比+19.22%，环比 - 29.19%；扣非净利润1584万元，同比+45.01%，环比 - 19.93%；24Q3毛利率32.89%（同比+1.46pcts，环比+2.21pcts），归母净利率11.53%（同比+1.76pcts，环比 - 2.55pcts） [5] - 24Q3公司研发费用2561万元，同比+12.75%，研发费用率13.37%，同比+1.39pcts；销售费用率5.12%，同比 - 0.45pcts；管理费用率5.42%，同比+2.47pcts；财务费用率 - 0.02%，同比+0.06pcts；24Q3末存货3.73亿元，同比+18.42%；合同负债1990万元，同比+101.49%；24Q3经营现金流1.44亿元，同比大幅改善 [6] - 预计公司2024 - 2026年收入分别为9.35、11.91、14.58亿元；归母净利润分别为1.22、1.65、2.19亿元，EPS分别为1.01、1.36、1.81元；参考可比公司估值，给予公司2024年动态PE区间80 - 85X，对应合理价值区间80.80 - 85.85元 [7] - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为（未给出2022年具体值）、714、819、935、1191、1458（+/-）YoY（%）分别为 - 2.3%、14.6%、14.2%、27.4%、22.4%；净利润（百万元）分别为（未给出2022年具体值）、102、92、122、165、219（+/-）YoY（%）分别为 - 19.6%、 - 9.4%、32.7%、34.8%、32.9%；全面摊薄EPS（元）分别为（未给出2022年具体值）、0.84、0.76、1.01、1.36、1.81；毛利率（%）分别为31.5%、26.3%、31.7%、31.6%、31.3%；净资产收益率（%）分别为5.4%、4.2%、5.4%、6.9%、8.6% [8] 业务相关 - 公司归母扣非净利润稳步增长，主要系公司高端产品持续交付同比增多，利润贡献同比增长，同时公司强化运营商客户回款工作，货款回笼资金加快，信用减值损失减少；9月公司在CIOE展出400G、800G和1.6T光模块、全系列光放大器产品，并配合自研400G DCO模块，动态展示DCI场景大容量模块化波分光传输系统，还展出长距电信高速光模块解决方案，包括400G ER4和400G ZR DCO模块 [6] - 德科立作为光电子器件先进厂商，受益于400G传输网升级和AI算力需求，业务收入和盈利水平将维持稳定增长；对德科立收入分拆预测，传输、接入和数据、其他业务等不同板块在2023 - 2026年的营业收入、增速、毛利率等情况 [7][10] 市场表现相关 - 11月08日收盘价76.29元，52周股价波动24.10 - 83.38元，总股本/流通A股（百万股）为121/68，总市值/流通市值（百万元）为9223/5177；市场表现方面给出了2023/11 - 2024/8期间德科立与海通综指的不同涨幅对比数据 [2][3] - 沪深300对比1M、2M、3M的绝对涨幅和相对涨幅数据 [4] 可比公司相关 - 给出了光库科技、光迅科技等可比公司的股价、市值、2023年、2024E、2025E的EPS、PE等数据用于参考对比 [9]

公司经营情况 - 2024年第三季度，公司收入同比增长9.45%，归母净利润同比增长15.03%，扣非归母净利润同比增长35.44% [2] - 研发费用投入保持高速增长，产品开发进展符合预期，底层技术储备、产品开发、客户拓展、产能建设稳步推进 [2] - 下半年行业需求中，无线业务投资支出下降较大，算力需求是亮点，公司对此持谨慎乐观态度 [2] 产能与订单 - 一期厂房已进入装修阶段，预计2025年初投入使用，现有厂房利用率提升，对现有产能是重要补充 [2] - DCI产品需求在北美增长显著，公司已加大产能建设力度，但目前交付压力大，利润情况不理想，主要因投入期产品开发投入大，良率不稳定 [3] - 公司手订单保持稳定，三季度收入环比略有下降，属正常季节波动，不影响整体发展 [3] 市场与产品 - 国内市场DCI需求规划更好，运营商有统一标准体系，国外需求则更定制化，海外DCI需求结构相对简单 [4] - 运营商CAPEX下降对老产品影响有限，公司在相干通信、电力通信传输市场稳定增长，长距离前传领域占比提升 [4] - DCI市场空间大，公司产能规划为2到5亿，按保守思路实施，现有产品为第一代，下一代可能引入新技术 [4] - 目前交付的DCI产品以400G为主，也有600G，即将推出800G，产品类型包括C band、L band、C+L band等 [5] 需求与弹性 - 未来1到2年内，国内需求弹性更大，沟通效率更高；长期看，海外市场弹性更大，公司海外制造基地正在建设中，现阶段缺少稳定海外供应能力 [5]

报告公司投资评级 - 德科立的投资评级为"买入"，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 德科立受益于DCI（数据中心互联）发展趋势，产能有望逐步释放，维持"买入"评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年Q3业绩报告显示，德科立前三季度实现营业收入6.01亿元，同比增长9.45%；归母净利润0.76亿元，同比增长15.03%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长35.44% [6] - 2024年Q3，公司营业收入为1.92亿元，同比增长1.03%，环比下降13.52%；毛利率为32.89%，同比提升1.46个百分点，环比提升2.21个百分点 [6] 行业趋势 - 多DC（数据中心）协同训练将成为主流，DCI互联有望成为发展趋势，德科立深度布局相关产品，有望受益于DCI的发展趋势 [6] 全球化战略 - 德科立以新加坡公司作为海外总部，整合海外资源，加快海外研发中心选址和团队建设，坚定推进全球化发展战略 [6] - 加快建设泰国生产制造基地，5月份已开始动工建设，未来随着泰国项目投产，将缓解海外订单交付压力，推动更多国际大客户订单落地 [6] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为9.79/13.10/16.37亿元，同比增速分别为19.65%/33.81%/24.91%；归母净利润分别为1.25/1.69/2.40亿元，同比增速分别为35.95%/35.30%/41.86%；EPS分别为1.04/1.40/1.99元/股 [6] - 财务数据和估值显示，2024-2026年营业收入分别为979/1310/1637百万元，同比增长19.65%/33.81%/24.91%；归母净利润分别为125/169/240百万元，同比增长35.95%/35.30%/41.86% [7] 基本数据 - 总股本/流通股本为121/68百万股，流通A股市值为3,616.66百万元，每股净资产为18.26元，资产负债率为13.82% [4] - 一年内最高/最低股价为61.85/24.10元 [4]

无锡市德科立光电子技术股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：688205 证券简称：德科立 无锡市德科立光电子技术股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 1 / 14 无锡市德科立光电子技术股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------|----------------|---- ...

DCI市场前景广阔 - Lumen与Meta签署合作,Lumen将帮助Meta显著增加其网络容量,推动其AI业务发展[1] - 光大证券分析师看好AI训练集群高速增长和电力资源分布不均,将带来DCI广阔的市场空间[3] - 根据Marvell预测,未来数据中心间带宽将升级到800G、1.6T,这是一个全新的市场[3] - 国内长距离光通信供应商有望成为世界DCI建设的主要力量之一[3] 世运电路业绩快速增长 - 公司深度绑定特斯拉,成为其PCB主要供应商,持续获得新业务订单[5][6] - 公司预计2024-2026年营业收入和净利润将保持40%以上的高速增长[7][8] - 公司在PCB领域占据领先地位,为未来持续发展奠定坚实基础[10] 公司客户群持续拓展 - 公司与国际头部客户如松下、现代摩比斯、电装等建立了长期合作关系[6][7] - 公司近年来不断拓展国内外新客户,包括小鹏、广汽、长城等新能源车企[7] PCB市场发展趋势 - 全球PCB市场朝高密度、高集成和高灵活性方向发展,封装基板和HDI板应用增加[9] - 公司具备生产高端PCB产品的批量生产能力,已覆盖主流AI服务器PCB需求[9]