投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 唯品会（VIPS.US）：短期保持谨慎 业绩基本符合预期：公司 1Q25 收入同比下降 5.0%，基本符合市场预 期；调整后净利润人民币 23 亿元，利润率 8.8%，维持在较高水平； 活跃用户数同比下降 4%，其中 SVIP 用户同比增长 18%，贡献线上 GMV 的 51%；总订单量下降 6%，GMV 同比基本持平，其中服装品类 实现正增长。 2Q25 指引仍较谨慎，预计下半年重回增长轨道：展望二季度，公司 预计收入同比下降 5%-0%。公司表示已观察到整体消费信心有所改 善，4 月和 5 月的销售势头有所回升。由于行业持续的促销活动，消 费者对补贴的敏感度或有所降低，公司对 618 销售保持谨慎。随着公 司持续加强 SVIP 权益，公司预计全年 SVIP 数量将保持双位数增长， 助力公司下半年重回增长轨道。随着更加谨慎的投资和管理，预计全 年利润率保持相对稳定。股东回报方面，年初至今，公司已向股东返 还超过 4 亿美元，公司承诺全年将向股东返还不低于 75%的 2024 ...