浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）：MAU 增长亮眼，关注游戏基数影响变化 利润超预期：公司 1Q25 收入人民币 70.0 亿元，同比增长 24%，略高 于市场预期；调整后净利润 3.62 亿元，远高于市场预期，得益于有 效费用管控，调整后利润率 5.2%。 维持"买入"评级，调整目标价至 22 美元/173 港元：我们略微上调 2025E 收入 2%，调整目标价至 22 美元/173 港元，对应 FY25E/FY26E 35x/23x 市盈率。我们看好游戏流水强劲表现以及广告价值逐步释放， 维持"买入"评级。 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 | 人民币百万元 | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 22,528 | 26,832 | 30,246 | 32,490 | 34,606 | | 经营利润 | (5,064) | (1,344) | 598 | 1,689 | ...