报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为增持（调低评级） [6] 报告的核心观点 - 东南网架营收、利润短暂承压，25Q1公司实现收入24.37亿，同比-18.94%，归母净利润为0.47亿，同比-47.44%，主要系毛利率下降、期间费用率上升 [1] - 工程总承包业务增速较快，2024年工程总承包、钢结构分包、化纤业务分别实现收入34.68亿、43.77亿、31.24亿，同比+47.80%、-38.33%、-2.33%，公司围绕“EPC总承包+1号工程”双引擎发展战略，加大海外市场布局 [2] - 期间费用率小幅上升，24年公司期间费用率为7.64%，同比+0.59pct，但现金流整体表现良好，24年公司CFO总额为10.88亿，同比多流入26.82亿 [3] - 光伏运营业务持续拓展，24年全面开展光伏新能源项目，25年初公告投资建设萧山（浦阳）零碳桃源里110MW农光互补光伏电站项目，考虑去年订单承压，预计公司25 - 27年归母净利润为1.85、2.01、2.23亿，调整为“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 25Q1公司实现收入24.37亿，同比-18.94%，归母净利润为0.47亿，同比-47.44%，扣非净利润为0.41亿，同比-43.88% [1] - 24年公司实现收入112.42亿，同比-13.49%，归母净利润为1.90亿，同比-42.17%，扣非净利润为1.56亿，同比-49.1%，非经常性损益为0.34亿，同比增加0.12亿 [1] - 24Q4单季实现收入21.52亿，同比-32.16%，归母净利润0.3亿，同比-51.60% [1] 业务情况 - 2024年工程总承包、钢结构分包、化纤业务分别实现收入34.68亿、43.77亿、31.24亿，同比+47.80%、-38.33%、-2.33%，毛利率分别为9.75%、15.45%、1.62%，同比-2.53pct、+1.79pct、-0.71pct [2] - 24年公司综合毛利率为10.3%，同比-0.95pct，24Q4毛利率为19.82%，同比+7.81pct，25Q1毛利率为5.70%，同比-1.96pct [2] - 2024年公司建筑板块共计新签订单合同金额83.81亿元，同比-37.48%，其中国内订单合同金额合计71.51亿元，国外订单合同金额合计12.3亿元，占公司全年新签订单合同总额的14.68% [2] 费用及现金流情况 - 24年公司期间费用率为7.64%，同比+0.59pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.04pct、+0.01pct、+0.29pct、+0.32pct [3] - 24年资产、信用减值损失为0.77亿，同比少损失0.78亿，综合影响下，公司24年净利率为1.72%，同比-0.82pct；2025Q1净利率为1.86%，同比-1.02pct [3] - 24年公司CFO总额为10.88亿，同比多流入26.82亿，收付现比分别为104.23%、95.81%，同比+10.0pct、-8.57pct，25Q1公司CFO净额为-0.21亿，同比多流出1.37亿 [3] 光伏业务情况 - 2024年全面开展光伏新能源项目，光伏施工项目走出浙江，在广州番禺、广西百色、江苏苏州区域都有项目承揽 [4] - 25年初公告投资建设萧山（浦阳）零碳桃源里110MW农光互补光伏电站项目，为公司首个大型集中式光伏电站、储能项目，采用“农光互补”模式开发建设 [4] 财务预测情况 - 预计公司25 - 27年归母净利润为1.85、2.01、2.23亿（前值为25、26年预测为4.0、4.5亿元） [4] - 25 - 27年营业收入预计为102.74亿、107.65亿、114.78亿，增长率分别为-8.61%、4.78%、6.62% [5][13] - 25 - 27年EBITDA预计为6.87亿、7.12亿、7.27亿 [5]