报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2025年1季度百度业绩超预期，总收入325亿元同比增3%，调整后净利润65亿元，净利率20%，主要因云业务强劲表现超预期 [7] - AI搜索改造对广告变现产生负面影响，预计2 - 3季度广告业务收入同比降11%/12%，2025全年降9%至660亿元 [7] - 预计全年云收入增速30%，技术利好带来需求加速提升，Robotaxi全无人运营车辆超1000辆，将加速全球化布局 [7] - 对比可比云服务公司估值，下调目标价至99美元/96港元，现价对应10.4倍2025年市盈率，6.3倍2025年扣除现金后市盈率，维持买入 [7] 财务数据 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为134,598、133,125、135,508、142,792、150,953百万元人民币，同比增长8.8%、 - 1.1%、1.8%、5.4%、5.7% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为28,747、27,002、21,014、22,788、24,779百万元人民币，每股盈利分别为80.91、76.71、60.65、65.94、71.64元人民币 [3] - 2025 - 2027E前EPS预测值分别为71.34、76.52、81.82元人民币，调整幅度分别为 - 15.0%、 - 13.8%、 - 12.4% [3] 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为134,598、133,125、135,508、142,792、150,953百万元人民币，主营业务成本分别为(65,031)、(66,102)、(70,617)、(73,180)、(75,660)百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E经营利润分别为21,856、21,270、18,755、20,459、22,448百万元人民币，Non - GAAP标准下的经营利润分别为28,433、26,234、22,111、23,959、26,142百万元人民币 [15] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为37,574、36,589、47,425、53,050、60,674百万元人民币，总流动资产分别为230,255、168,849、185,994、173,183、178,982百万元人民币 [15] - 2023 - 2027E总负债分别为144,151、144,168、151,623、147,101、143,624百万元人民币，股东权益分别为243,626、263,620、294,037、323,923、354,904百万元人民币 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为36,615、21,234、28,114、25,182、28,134百万元人民币，投资活动现金流分别为(50,397)、(8,555)、(6,439)、(8,739)、(9,671)百万元人民币 [16] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为(14,162)、(13,759)、(10,330)、(10,418)、(10,439)百万元人民币，年末现金分别为37,574、36,589、47,425、53,050、60,674百万元人民币 [16] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为6.980、8.300、9.545、9.942、10.594元人民币，全面摊薄每股收益分别为57.178、67.500、76.406、79.216、84.412元人民币 [16] - 2023 - 2027E毛利率分别为51.7%、50.3%、47.9%、48.8%、49.9%，净利率分别为15.1%、17.8%、19.5%、19.2%、19.3% [16] 股份资料 - 52周高位115.13美元，52周低位76.86美元，市值23,926.71百万美元，日均成交量16.71百万 [6] - 年初至今变化1.39%，200天平均价88.18美元 [6] 2025年1季度业绩 整体业绩 - 净营收32,452百万元人民币，同比增3%，高于交银国际预测5%，主要因云业务强劲表现超预期 [7][8] - 调整后净利润6,469百万元人民币，净利率20%，高于交银国际/彭博市场预期的4,055/5,036百万元人民币 [8] 百度核心业绩 - 收入25,463百万元人民币，同比增7%；调整后经营利润/利润率4,872百万元人民币/19%，同比降13%/4个百分点 [7][8] - 广告收入同比降6%，仍受AI搜索改造对变现产生负面影响；智能云收入同比增42%，大幅超预期，占核心收入26%（去年同期20%） [7] - 萝卜快跑单量140万 + ，同比增75%，3月拓展国际业务至迪拜和阿布扎比，覆盖全球15个城市，超1000辆车 [7] AI相关业务进展 - 4月35%的百度搜索结果由AI生成，较1月的22%大幅加速提升，商家智能体承载广告收入同比增30倍，占比核心广告收入9% [7] - 文心大模型4月推出4.5 Turbo/X1 Turbo版，性能升级的同时较上代价格降低80%/50%；千帆平台扩展模型库至100 + ，提供更多开发工具链 [7] - 文库AI MAU达9700万，环比增300万；网盘AI MAU破8000万 [7] 展望及估值 - 受成本优化推动，AI搜索内容覆盖或快速推进至50% + ，预计2 - 3季度广告业务收入仍受负面影响，同比降11%/12%，2025全年降9%至660亿元 [7] - 预计全年云收入增速30%（原20%），技术利好带来的需求加速提升，Robotaxi全无人运营车辆超1000辆，将加速全球化布局 [7] - 对比可比云服务公司估值，按百度云2025年3倍市销率，传统搜索广告业务8倍市盈率，下调目标价至99美元/96港元 [7]