报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 2025年招采逐步恢复，国内经营拐点将至，公司实施积极分红政策，虽下调2025 - 2027年盈利预测，但地方专项债增长、院端招采恢复，国内业务有望复苏，海外高端市场持续拓展，收入比重有望提升，故维持买入评级 [4][5] 公司财务情况 营收与利润 - 2024年营收367.26亿元（+5.14%），归母净利润116.68亿元（+0.74%），扣非归母净利润114.42亿元（+0.07%）；2025Q1营收82.37亿（-12.12%），归母净利润26.29亿（-16.81%），环比改善显著 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为129.1/148.7/171.4亿元（原值167.3/199.9亿元），EPS分别为10.7/12.3/14.1元，对应P/E分别为20.6/17.9/15.5倍 [5] 费用率 - 2024年销售费用率14.38%（-1.95pct），管理费用率4.36%（持平），研发费用率9.98%（+0.05pct） [5] 分红 - 2024和2025中期分别分红6.79亿和17.10亿，股利支付率分别为6%和65% [5] 各业务板块表现 生命信息与支持业务 - 实现营业收入135.57亿元（-11.11%），其中微创外科业务同比增长超30%，国际业务实现同比双位数增长 [5] 体外诊断业务 - 实现营业收入137.65亿元（+10.82%），国际业务同比增长超30%；国内市场占有率提升，化学发光业务市占率首次实现国内第三，生化业务市占率超15%；IVD仪器装机节奏较快，MT 8000全实验室智能化流水线全年装机近190套，化学发光仪器装机达1800台，近六成为高速机 [5] 医学影像业务 - 实现营业收入74.98亿元（+6.60%），国际业务同比增长超4亿元，随着该型号在海外陆续上市，有望推动海外市占率逐步提升 [5] 公司转型与发展 - 完成“设备+IT+AI”系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，已在国内外高端客户群积累大量成熟案例，2024年公司高端战略客户贡献收入占国际收入的比例提升至14%，加速向数智化生态解决方案服务商转型升级 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计、归属母公司股东权益等项目呈现不同变化趋势 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、净利润等项目有相应增长或变化 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目有不同表现 [9] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年有相应变化 [9] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023 - 2027年有不同数值 [9] 估值比率 - P/E、P/B、EV/EBITDA等估值指标在2023 - 2027年有相应变化 [9]