东山再起，步步高升 ——步步高深度报告 投资要点 ❑ 区别于市场：市场认为步步高财务压力较大，超市调改进度有不确定性。我们 认为步步高已经完成重整，资产负债表较为健康。步步高和永辉都是学习胖东 来较为彻底的企业，调改后日销大幅提升，客流留存和稳定性超预期。超市首 先完成调改后，百货有望接力，公司利润水平将快速提升。 步步高百货调改难度会略大于超市，2024 年 5 月步步高百货调改也全面启动。 类似超市，百货调改首先从员工体验和报酬提升入手。2024 年 5 月份起，包括 保洁等基层员工开始，首批的梅溪天地和星城天地员工平均涨薪 80%，同时优化 卖场环境，提升客户体验。2025 年 5 月，公司宣布组织架构调整，其中原百货 事业部已经改为购物中心事业部。步步高引入袁总担任步步高购物中心事业部顾 问。袁总履历在打造"超级百货"，"无界百货"等较为有经验，上任后可能加强 经营面积来打造社交体验，业态升级吸引更多年轻客群。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 1.84/4.02/6.74 亿元，同比- 84.81%/+118.29%/+67.68%，对应 PE 81X/37X/ ...