报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][12][84] 报告的核心观点 - 亚信科技是中国领先数智化全栈能力提供商，通过“一巩固、三发展”战略加速转型，紧抓AI新引擎，大模型交付业务迎来新机遇 [1] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均实现增长，采用相对估值法给予公司25年19x PE，对应目标市值为109亿元（118亿港元），目标价为12.6港元 [2][11][83] - 公司三新业务营收保持两位数增长，传统BSS业务下滑趋势企稳，大模型交付业务具有核心竞争力和较高收入利润弹性 [16] 根据相关目录分别进行总结 立足通信行业，向数智化全栈能力服务商跃迁 - 公司早期以建设运营商BSS系统奠定行业地位，近年来通过战略转型，从运营商软件龙头向全面数智化转型，形成“云网 + 数智 + IT”产品体系，收入结构持续优化，盈利能力稳健 [21][23][30] - 发展经历三个阶段：1993 - 2018年以运营商软件系统开发为核心；2019 - 2022年战略转型“三新业务”；2023年至今在AI与大模型驱动下迈向数智化交付头部企业 [23][27][28] - 产品体系包括云网聚焦通信网络智能化与5G专网建设，数智聚焦数据治理和AI大模型技术赋能，IT聚焦垂直行业数字化转型需求 [30] - 三大核心业务板块为运营商业务、数智运营业务和垂直行业数字化业务，相互协同推动战略转型 [31] - 2024年营收下降主要因传统业务下滑和放弃低质量订单，但三新业务营收占比提升，毛利率稳定，净利率提升，三费费率稳定 [36][37][40] 紧抓AI新引擎，破局大模型交付 - 公司自2023年布局AI领域，2024年明确产业链定位并形成产品体系，大模型相关项目增多，有望受益于行业增长红利 [46] - B端模型交付服务是国内大模型产业核心业务模式，占整体产业规模90%，需求端依赖生态伙伴属地化能力实现规模化覆盖 [47][48] - 公司核心竞争力体现在先发优势（布局早、落地案例多）、方法论（端到端流程积累、完整交付工具链）、生态卡位（大模型生态和行业客户卡位） [56][59][60] - 2024年大模型中标项目数量和金额大幅增长，应用类项目占比高，预计2029年中国AI大模型解决方案市场达306亿元，公司相关业务收入有望超50亿元，净利润达5.4亿元 [65][70][76] 盈利预测与估值分析 - 预计2025 - 2027年三新业务中数智运营、垂直行业数字化、OSS业务营收增长，传统业务中BSS业务短期承压后有望改善，其他业务营收稳定 [79][80][81] - 费用方面，2025年控费持续，2026 - 2027年费用投入逐步增加 [82] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，采用相对估值法给予公司25年19x PE，对应目标市值109亿元（118亿港元），目标价12.6港元 [2][11][83]