报告公司投资评级 - 首次评级，给予“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月17日和4月23日，公司分别发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收13.5亿元，同比+27.0%；归母净利润2.2亿元，同比 -14.8%；2025Q1公司营收1.6亿元，同比+14.8%；归母净利润0.1亿元，同比 -46.8% [4] - 分版块来看，系统集成业务增长，整体毛利率承压，2024年公司系统集成、施工及运维、电力设计三大板块营收分别为10.4/2.4/0.7亿元，同比分别为+48.7%/-21.6%/+34.6%；3大板块毛利率分别为29.8%、22.4%、66.9%，同比-5.7/-20.7/+3.2pcts [5] - 技术端，公司积极布局新型电力系统适配技术，2025年3月17日，公司“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”获得专家团评审全票通过，有望带动公司巡检系统加速渗透 [5] - 公司自主研发的分布式电源采集控制装置有望受益分布式管理办法，随着《分布式光伏发电开发建设管理办法》于2025年5月1日起实施，公司有望进一步受益 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为16.4/19.9/24.3亿元，归母净利润分别为2.4/3.2/4.0亿元，（2025年5月22日）对应PE分别为22/17/13倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价13.25元，总股本4.02亿股，流通股本1.02亿股，总市值53亿元，流通市值14亿元，52周内最高/最低价为21.16 / 13.52元，资产负债率28.8%，市盈率20.48，第一大股东为张剑 [3] 盈利预测和财务指标 主要财务数据 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 1348 | 26.98 | 194.31 | 218.43 | -14.78 | 0.54 | 24.37 | 2.21 | 32.87 | | 2025E | 1637 | 21.45 | 322.95 | 244.30 | 11.84 | 0.61 | 21.79 | 2.15 | 16.64 | | 2026E | 1992 | 21.65 | 402.13 | 316.18 | 29.42 | 0.79 | 16.83 | 2.08 | 13.32 | | 2027E | 2426 | 21.81 | 501.68 | 401.29 | 26.92 | 1.00 | 13.26 | 1.99 | 10.60 | [8] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1348 | 1637 | 1992 | 2426 | | 增长率(%) | 27.0 | 21.4 | 21.7 | 21.8 | | 营业成本（百万元） | 937 | 1137 | 1377 | 1668 | | 税金及附加（百万元） | 5 | 9 | 10 | 12 | | 销售费用（百万元） | 61 | 67 | 80 | 95 | | 管理费用（百万元） | 76 | 85 | 102 | 121 | | 研发费用（百万元） | 70 | 85 | 102 | 121 | | 财务费用（百万元） | 0 | 6 | 6 | 5 | | 资产减值损失（百万元） | -3 | -2 | -2 | -2 | | 营业利润（百万元） | 245 | 287 | 367 | 465 | | 营业外收入（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 245 | 287 | 367 | 465 | | 所得税（百万元） | 35 | 51 | 62 | 77 | | 净利润（百万元） | 210 | 237 | 305 | 387 | | 归母净利润（百万元） | 218 | 244 | 316 | 401 | | 每股收益（元） | 0.54 | 0.61 | 0.79 | 1.00 | | 货币资金（百万元） | 131 | 194 | 210 | 247 | | 交易性金融资产（百万元） | 1928 | 1928 | 1928 | 1928 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 420 | 417 | 533 | 644 | | 预付款项（百万元） | 51 | 51 | 60 | 76 | | 存货（百万元） | 422 | 628 | 709 | 859 | | 流动资产合计（百万元） | 3061 | 3314 | 3557 | 3899 | | 固定资产（百万元） | 232 | 218 | 204 | 191 | | 在建工程（百万元） | 1 | 8 | 14 | 18 | | 无形资产（百万元） | 26 | 26 | 26 | 26 | | 非流动资产合计（百万元） | 306 | 296 | 288 | 279 | | 资产总计（百万元） | 3366 | 3610 | 3845 | 4178 | | 短期借款（百万元） | 205 | 205 | 205 | 205 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 573 | 601 | 753 | 920 | | 其他流动负债（百万元） | 154 | 311 | 318 | 389 | | 流动负债合计（百万元） | 932 | 1116 | 1276 | 1513 | | 其他（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 非流动负债合计（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 负债合计（百万元） | 970 | 1154 | 1314 | 1552 | | 股本（百万元） | 335 | 402 | 402 | 402 | | 资本公积金（百万元） | 1275 | 1209 | 1209 | 1209 | | 未分配利润（百万元） | 779 | 809 | 848 | 897 | | 少数股东权益（百万元） | -15 | -23 | -34 | -48 | | 其他（百万元） | 23 | 59 | 107 | 167 | | 所有者权益合计（百万元） | 2396 | 2455 | 2531 | 2627 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 3366 | 3610 | 3845 | 4178 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 27.0 | 21.4 | 21.7 | 21.8 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | -19.9 | 17.1 | 27.7 | 26.8 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | -14.8 | 11.8 | 29.4 | 26.9 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 30.5 | 30.6 | 30.9 | 31.3 | | 获利能力 - 净利率(%) | 16.2 | 14.9 | 15.9 | 16.5 | | 获利能力 - ROE(%) | 9.1 | 9.9 | 12.3 | 15.0 | | 获利能力 - ROIC(%) | 5.9 | 8.9 | 11.2 | 13.7 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 28.8 | 32.0 | 34.2 | 37.1 | | 偿债能力 - 流动比率 | 3.28 | 2.97 | 2.79 | 2.58 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 4.37 | 4.61 | 4.79 | 4.77 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.42 | 2.16 | 2.06 | 2.13 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.41 | 0.47 | 0.53 | 0.60 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.54 | 0.61 | 0.79 | 1.00 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 6.00 | 6.17 | 6.38 | 6.66 | | 估值比率 - PE | 24.37 | 21.79 | 16.83 | 13.26 | | 估值比率 - PB | 2.21 | 2.15 | 2.08 | 1.99 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 210 | 237 | 305 | 387 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 10 | 30 | 30 | 31 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -131 | -6 | -80 | -80 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -51 | -31 | -40 | -53 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 39 | 229 | 215 | 286 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -98 | -22 | -22 | -22 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 166 | 53 | 60 | 73 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | 67 | 31 | 38 | 51 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 22 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | -70 | -12 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -241 | -185 | -237 | -299 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -290 | -197 | -237 | -299 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -184 | 63 | 15 | 37 | [9]