报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场参与者担忧中国“输出通缩”，报告研究中国是否向日本“输出通缩”及对日本物价的潜在影响 [3] - 中国产品相对价格下降约15%，一半因人民币兑美元走弱，一半因国内供需失衡，美国关税政策影响较小 [3] - 中国进口占日本总进口价值超20%，对日本CPI直接影响有限，过去几年使日本新核心CPI累计下降0.4%，同比增长峰值影响约0.2pp，未来对日本CPI累计下行压力预计小于0.2% [3] 根据相关目录分别进行总结 衡量来自中国的通缩风险 - 美国大幅提高关税引发全球商品市场通缩风险担忧，中国虽与美国达成90天暂停报复性关税协议，但仍面临高关税，经济受负面影响 [4] - 中国经济放缓和潜在通缩压力对日本重要，因中国进口占日本总进口价值超20%，中国钢铁出口价格暴跌，引发欧盟和亚洲国家反倾销措施 [5] 中国是否在出口相对便宜的商品 - 日本从中国进口价格指数过去几年持平，但该指数不适合分析，因中日进口商品不同且受多种因素影响 [12] - 计算约1200种商品进口价格发现，2023年前中国产品日元计价价格与其他国家相似商品持平，2023年后其他国家进口价格上涨，中国产品价格持平，相对变便宜 [17][18] - 过去两年中国产品相对价格下降约15%，剔除人民币贬值影响后约10%，主要因中国供需失衡和人民币走弱 [22][26][27] 哪些中国产品相对便宜 - 不同类别中国产品价格下降程度和时间差异大，工业原材料进口价格自2022年明显下降，反映房地产低迷；耐用消费品和通用机械在房地产低迷前价格就低于其他国家，可能因产能过剩 [34][35] - 电气设备和非耐用消费品相对价格下降有限，剔除人民币贬值影响后无明显降价趋势，电气设备中不同产品价格变化相互抵消，非耐用消费品中低价服装生产基地转移使部分中国服装价格相对上升 [36] 是什么引发了中国的通缩输出 - 中国通缩输出常归因于国内供需失衡和美国关税增加，但美国关税政策并非引发中国大规模通缩输出的原因，2018 - 2019年美国关税增加时中国产品相对进口价格未大幅下降 [48][49] - 分析约1200种商品发现，中国产品在美国进口份额每下降10pp，相对价格下降1pp，2019年平均市场份额下降6pp，对中国通缩输出影响小，过去几年相对进口价格下降主要因中国供需失衡 [50][52][53] 中国的通缩输出会改变日本的潜在价格趋势吗 - 中国进口价格下降15%对日本CPI的影响约为所有进口价格下降15%影响的三分之一，虽中国占日本总进口价值20%，但影响相对较大，因进口商品多为CPI中的消费品 [55][60] - 过去几年中国产品价格下降约15%使日本CPI累计下降约0.4%，同比增长峰值影响约0.2pp，未对日本潜在价格趋势造成强大通缩压力 [61] - 预计2025 - 2026年中国PPI进一步下降，通缩压力持续，但经济政策支持下PPI下降速度将放缓，对日本CPI负贡献约0.2pp，同比增长峰值影响小于0.1pp，暂不改变通胀预测 [62]