报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为持有（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年业绩亮眼，国内及海外业务均表现出色，订单充足支撑后续业绩增长，深入布局海外市场，美国工厂建设有效推进，基于经营情况调整盈利预测并维持“持有”评级 [1][3][4][5] 各部分总结 业绩表现 - 24年合计营收13.45亿元，yoy+40.22%；归母净利润3.11亿元，yoy+96.17%；扣非净利润3.02亿元，yoy+102%；毛利率43.62%，yoy+3.53pcts；净利率23.10%，yoy+6.58pcts [1] - 2025Q1营收2.85亿元，yoy+23.39%；归母净利润0.68亿元，yoy+7.02%；扣非净利润0.66亿元，yoy+6.84%；毛利率46.78%，yoy-1.59pcts；净利率23.91%，yoy-3.66pcts [1] 业务分拆 - 变电站复合外绝缘24年实现收入8.79亿，yoy+34.71%，毛利率46.98%，同比上升4.69pcts [2] - 橡胶密封件24年实现收入2.23亿元，yoy+14.10%，毛利率46.86%，同比上升3.56pcts [2] - 输配电线路复合外绝缘24年实现收入2.09亿元，yoy+126.57%，毛利率25.95%，同比上升8.65pcts [2] 订单情况 - 截至24年末，新增订单15.28亿元，yoy+38.31%（国内7.86亿元，yoy+34.33%；海外7.42亿元，yoy+43.05%） [3] - 截至25Q1末，新增订单4.47亿元（海外2.20亿元，同比增长约42%；国内2.27亿元，同比增长约12%） [3] 海外市场布局 - 截至24年底，输电复合外绝缘产品海外合同收入1.08亿元，同比增长超200%；变电站复合外绝缘产品海外合同收入5.79亿元，yoy+34.35% [4] - 输配电线路复合外绝缘产品在欧美地区持续突破，中东及东南亚布局密集推进，美国工厂预计2027年投产 [4] 盈利预测 - 调整25 - 27年营业收入预测至18.7、26.2、35.3亿元（原值为25 - 26年22.2、29.8亿元） [5] - 调整归母净利润预测至4.2、5.5、7.0亿元（原值为25 - 26年4.7、6.0亿元），对应当前估值27、20、16X PE [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|959.10|1,344.89|1,869.40|2,616.33|3,532.05| |增长率(%)|30.06|40.22|39.00|39.96|35.00| |EBITDA(百万元)|285.80|487.77|547.88|705.02|878.51| |归属母公司净利润(百万元)|158.40|310.73|420.56|552.88|700.92| |增长率(%)|222.43|96.17|35.35|31.46|26.78| |EPS(元/股)|0.37|0.72|0.97|1.28|1.62| |市盈率(P/E)|71.09|36.24|26.77|20.37|16.07| |市净率(P/B)|6.83|6.34|5.22|4.37|3.59| |市销率(P/S)|11.74|8.37|6.02|4.30|3.19| |EV/EBITDA|29.54|21.00|19.37|15.13|11.59| [6]