报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年收入同比两位数增长，预计主要因风机出货量增加；2025Q1收入同比增长超20%，主要为风机销售收入；预计公司2025年归母净利约20亿元，对应PE约14倍；维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入177.9亿元，同比+19.1%；归母净利润18.1亿元，同比-9.7%；扣非净利润15.9亿元，同比-1.8%；2024Q4收入87.2亿元，同比+17.1%；归母净利润11.3亿元，同比+15.5%；扣非净利润9.8亿元，同比+12.8%；2025Q1收入21.9亿元，同比+26.6%；归母净利润-1.9亿元，同比-172.0%；扣非净利润-2.2亿元，同比-192.5% [2][4] - 2024年风机业务出货9.15GW，收入135.8亿元，同比+14%；风力发电收入2.9亿元，同比-38%；风电服务收入2.7亿元，同比-85%；电站产品销售收入34.7亿元，同比+446% [10] - 2024年毛利率约16.9%，同比+3.3pct；风机业务毛利率10.99%，同比-0.19pct；风力发电毛利率68.09%，同比-4.99pct；风电服务毛利率7.84%，同比+1.83pct；电站产品销售毛利率36.37%，同比+0.37pct；期间费用率约10.1%，同比下降1.9pct [10] - 2025Q1期间费用率约21.8%，同比提升0.2pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.7%、7.6%、7.5%，同比下降0.1pct、下降0.2pct、下降3.3pct，财务费用率为0.0%，同比提升3.9pct [10] - 截至2024年底在手订单24GW，2024年内新签订单20GW，新签海外订单近2GW；2025Q1合同负债达68亿元，同比+102.7%，存货达70亿元，同比+65.6% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17792|21656|23914|26539| |营业成本（百万元）|14785|18203|19945|21865| |毛利（百万元）|3006|3453|3968|4674| |％营业收入|17%|16%|17%|18%| |营业税金及附加（百万元）|149|172|190|211| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|579|706|780|865| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |管理费用（百万元）|578|704|777|863| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|777|975|1076|1194| |％营业收入|4%|5%|5%|5%| |财务费用（百万元）|-132|-84|-141|-189| |％营业收入|-1%|0%|-1%|-1%| |加：资产减值损失（百万元）|-117|-200|-200|-200| |信用减值损失（百万元）|-22|-35|-30|-30| |公允价值变动收益（百万元）|40|-150|-150|-150| |投资收益（百万元）|772|1408|1674|1858| |营业利润（百万元）|2151|2426|3046|3725| |％营业收入|12%|11%|13%|14%| |营业外收支（百万元）|-1|-5|-5|-5| |利润总额（百万元）|2150|2421|3041|3720| |％营业收入|12%|11%|13%|14%| |所得税费用（百万元）|338|404|508|621| |净利润（百万元）|1812|2016|2533|3099| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1812|2016|2533|3099| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |EPS（元）|1.51|1.64|2.07|2.53| |经营活动现金流净额（百万元）|-400|2524|2350|2774| |取得投资收益收回现金（百万元）|218|1408|1674|1858| |长期股权投资（百万元）|-155|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-1868|-455|-455|-455| |其他（百万元）|-971|131|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-2777|1084|1219|1403| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|21|-1|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|762|0|0|0| |筹资成本（百万元）|-783|-949|-1157|-1385| |其他（百万元）|2353|204|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|2353|-745|-1157|-1385| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-824|2862|2412|2792| |货币资金（百万元）|10996|13841|16253|19045| |交易性金融资产（百万元）|1749|1599|1449|1299| |应收账款（百万元）|4724|5522|6071|6715| |存货（百万元）|5161|4333|4567|4845| |预付账款（百万元）|119|297|326|357| |其他流动资产（百万元）|6657|5937|6434|7011| |流动资产合计（百万元）|29406|31530|35100|39273| |长期股权投资（百万元）|1297|1297|1297|1297| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|4914|5042|5126|5161| |无形资产（百万元）|923|1013|1103|1193| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税资产（百万元）|808|881|881|881| |其他非流动资产（百万元）|4055|4051|3987|3957| |资产总计（百万元）|41403|43813|47493|51761| |短期贷款（百万元）|5|5|5|5| |应付款项（百万元）|8961|9655|10579|11597| |预收账款（百万元）|679|375|414|460| |应付职工薪酬（百万元）|351|561|615|674| |应交税费（百万元）|327|341|376|417| |其他流动负债（百万元）|14231|14807|15922|17175| |流动负债合计（百万元）|24554|25743|27911|30329| |长期借款（百万元）|2662|2662|2662|2662| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|464|488|488|488| |负债合计（百万元）|27680|28894|31061|33479| |归属于母公司所有者权益（百万元）|13724|14919|16431|18282| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益（百万元）|13724|14919|16431|18282| |负债及股东权益（百万元）|41403|43813|47493|51761| |每股收益（元）|1.51|1.64|2.07|2.53| |每股经营现金流（元）|-0.33|2.06|1.92|2.26| |市盈率|20.49|14.34|11.41|9.33| |市净率|2.76|1.94|1.76|1.58| |EV/EBITDA|16.35|7.18|5.15|3.58| |总资产收益率|4.4%|4.6%|5.3%|6.0%| |净资产收益率|13.2%|13.5%|15.4%|16.9%| |净利率|10.2%|9.3%|10.6%|11.7%| |资产负债率|66.9%|65.9%|65.4%|64.7%| |总资产周转率|0.48|0.51|0.52|0.53| [15]