报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报和 2025 年一季报显示营收和利润大幅增长，2025 年一季度盈利能力创新高，受益于高端高速产品占比提升、泰国产能爬坡及北美 CSP 算力投资增加，预计 2025 - 2027 年归母净利润持续增长，当前估值位于历史低位区间 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营收 86.5 亿元，同比提升 179.2%；归母净利润 28.4 亿元，同比增长 312.3%；毛利率、净利率分别为 44.7%（同比 +13.7pct）、32.8%（同比 +10.6pct） [1] - 2025Q1 公司实现营收 40.5 亿元，同环比分别 +264.1%、+15.2%；归母净利 15.7 亿元，同环比分别 +384.5%、+32.0%；单季度毛利率 48.7%，净利率 38.8%，均创近年来新高 [1] 事件点评 - 高端高速产品占比提升，2025 年一季度 800G 产品出货同比环比均提升，2024 年点对点光模块 ASP 较 2023 年提升 95.6% [3] - 海外下游客户主要面向北美主要 CSP 厂商，2025 年北美四大 CSP 资本开支合计或同比提升 37%达到 3055 亿美元，部分厂商有网络升级需求 [3] - 泰国工厂二期 2025 年初正式投入运营，持续扩产，产能储备充分 [3] - 2024 年公司点对点光模块产能达到 1060 万只，较 2023 年提升 24.7% [4] - 截至 25Q1，公司固定资产账面价值达 22.8 亿元，同环比分别增长 65.2%、12.9%；在建工程账面价值 3.5 亿元，与泰国二期快速扩产有关 [4] - 25Q1 公司存货账面价值 54.6 亿元，同环比分别提升 262.8%、32.3%，反映交付需求旺盛 [4] - 公司与主流芯片供应商保持良好协作并提前锁定产能，在 OFC2025 推出采用 3nm DSP 的光模块，与博通在最先进芯片方面紧密合作 [4][7] - 2024 年研发费用 4.0 亿元，同比增长 201.4%，积极布局高速相干、AEC、国产化光模块等，有望开创新增长 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.9/74.3/92.1 亿元，EPS 分别为 8.31/10.48/13.00，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,098|8,647|16,586|21,248|25,937| |YoY(%)|-6.4|179.1|91.8|28.1|22.1| |净利润(百万元)|688|2,838|5,890|7,431|9,214| |YoY(%)|-23.8|312.3|107.6|26.2|24.0| |毛利率(%)|31.0|44.7|46.5|46.7|46.9| |EPS(摊薄/元)|0.97|4.00|8.31|10.48|13.00| |ROE(%)|12.6|34.1|42.4|36.9|33.5| |P/E(倍)|121.2|29.4|14.2|11.2|9.1| |P/B(倍)|15.3|10.0|6.0|4.1|3.0| |净利率(%)|22.2|32.8|35.5|35.0|35.5| [10]