报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][2][133] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是华东炼焦煤龙头企业，经营显著改善，资产负债结构优化，有稀缺焦煤资源且产量有增长空间，煤炭业务优势显著，煤化工及其他业务有成长空间，预计未来营收和利润增长，股票有溢价空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 华东焦煤龙头，经营稳步向上 - 2018年通过重组上市，前身是雷鸣科化，重组后主营煤炭与煤化工业务，实控人为安徽省国资委，控股股东持股60.07%，位列2024《财富》中国上市公司500强第255位、煤炭类上市公司第5位 [2][7] - 业绩与估值和焦煤价格密切相关，2021 - 2022年焦煤价格上涨业绩改善，2023 - 2024年价格回落利润下滑，估值波动与价格变化同频 [11] - 煤炭和煤化工业务合计贡献超85%毛利，商品贸易营收占比约45%但毛利仅2%，煤炭营收占比26%、毛利约69%，煤化工营收占比约16%、毛利17%，其他业务有增长潜力 [17][25] - 期间费率稳中有降，销售费用平稳，管理费用相对平稳，研发费用上升，财务费用随有息负债下降而减少 [35] - 债务结构优化，有息负债从2020年226亿元降至2025Q1的100亿元，资产负债率从62%降至46%；分红率稳定在40%左右，2024年为41.6%，对应2025年5月19日收盘价股息率为6.1%；ROE受煤价影响波动大，2024年为11.45% [44] 拥有稀缺焦煤资源，煤质优良，地理位置、洗选工艺等优势显著 - 炼焦煤位于产业链上游用于钢铁冶炼，占国内煤炭资源储量比约19%，气煤占比约46%，进口是有效补充，未来供应增量主要来自蒙古和俄罗斯 [50][51][61] - 预计2025年炼焦煤供应偏宽，需求下降、国内产量增加但进口下降；未来国内供应增量有限，进口有增长空间但受通关、运力等限制 [64] - 我国炼焦煤结构性不足，优质焦煤资源稀缺，气煤过剩，强粘结性焦煤和肥煤不足 [67] - 预计2025年炼焦煤价格底部震荡，关注关税扰动和供应变化，港口库存高位回落，下游按需采购保持低库存 [71] - 公司炼焦煤储量丰富，稀缺煤种占总储量超80%，属“绿色环保型”煤炭，截至2024年末资源量约44.9亿吨，可采年限约57年，在产产能3585万吨/年，权益产能3347万吨/年，在建陶忽图煤矿预计2025年底投产 [72] - 炼焦煤产量占比超一半，随着信湖煤矿恢复和陶忽图煤矿投产产量有提升空间，煤炭自用量将增加 [76][78] - 洗选技术领先，加工洗选能力居前列，精煤洗出率高于同行，精煤战略保障质量和产量 [84] - 煤质优良，吨煤售价较高且在下行周期相对稳定，吨煤成本受地质条件影响较高但未来有优化空间，吨煤毛利相对稳定 [95] - 地理位置优越，安徽省是煤炭净调入省，能源供需缺口大，周边焦化、钢铁产业发达，运输便利成本低 [98] - 品牌及客户优势显著，形成以炼焦精煤为主的产品战略，有知名品牌，坚持大客户战略，长协销售占比超90% [101] 煤化工业务及其他业务均有成长空间 - 煤化工业务形成煤炭综合利用产业链，主要产品有焦炭、甲醇、无水乙醇等，2023 - 2024年盈利能力下滑，未来随着新项目投产有望改善 [109] - 焦炭业务经营主体为临涣焦化，产能440万吨/年，产品质量优良，大客户集中，通过减产等措施聚焦减亏 [110][112] - 甲醇生产由临涣焦化和碳鑫科技进行，年产能90万吨，产销量有提升空间 [115] - 乙醇业务经营主体为碳鑫科技，2025年1月项目投产新增产能60万吨/年，开辟非粮乙醇生产路线，2025年有望扭亏为盈 [119] - 发电业务聚能发电项目有望2025年底“双机双投”，扩大煤电一体化规模，配置新能源指标用于风电项目 [122] - 非煤矿山业务快速增长，2022 - 2024年收储资源，截至2024年底7座矿山投产，石灰石产能增加至2740万吨/年，2025年有望贡献增量 [122] 盈利预测与估值 - 假设商品贸易对营收影响大但对利润影响小，少数股东损益预计改善，预计未来3年营收631/680/701亿元，归属母公司净利润32.6/45.1/47.5亿元 [126][127] - 采用相对估值，选取山西焦煤等公司比较，预计公司2026年合理PE为8.0 - 9.0，对应股票合理估值区间13.4 - 15.1元，相对于2025年5月22日收盘价有8% - 22%溢价空间 [131][132][133]