报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风机制造领先企业，有望受益于国内海陆订单交付加速及制造盈利回升，未来高毛利出海订单进一步贡献利润增长，业绩触底回升，但主机盈利修复仍需时间，新能源全面入市后未来电站业务盈利有不确定性，预计业绩将实现更温和的修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布24年年度报告及25年一季度报告，2024年度报告期，公司实现营业收入271.58亿元，同比-3.43%（调整后）；归母净利润3.46亿元，同比-8.12%；扣非净利润1.75亿元，同比-14.25% [1] - 25Q1报告期，实现营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%；归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比实现扭亏；扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比实现扭亏 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|27,158|39,770|39,823|42,501| |同比增速（%）|-2.5%|46.4%|0.1%|6.7%| |归母净利润（百万）|346|1,615|2,132|2,633| |同比增速（%）|-7.1%|366.7%|32.0%|23.5%| |每股盈利（元）|0.15|0.71|0.94|1.16| |市盈率（倍）|69|15|11|9| |市净率（倍）|0.9|0.9|0.8|0.8|[3] 公司基本数据 - 总股本227,149.67万股，已上市流通股227,149.67万股，总市值234.19亿元，流通市值234.19亿元，资产负债率68.70%，每股净资产11.69元，12个月内最高/最低价14.69/8.11元 [4] 公司业务情况 - 受主机价格战影响，24年公司盈利陷入低谷，2024年风机及配件业务实现营收208.33亿，同比-12.4%；实现风机对外销售10.82GW，同比+11.66%；实现销售均价约1925元/kw，同比-22%；营收下滑主要由于交付订单量增价减 [7] - 24年全年制造毛利率为-0.46%，同比-3.61pct，还原质保金口径的毛利率约为5.3%，同比-1pct，基本保持稳定 [7] - 2024年发电业务在运营装机2.05gw，实现营收17.3亿，同比+15.35%；实现毛利率57.14%，同比-5.86pct；电站产品销售业务实现营收27.92亿，同比+34.21%；实现毛利率43.17%，同比+12.2pct；发电盈利有所下滑但电站转让利润提升 [7] - 25Q1主机毛利率环比改善，电站贡献主要利润，25Q1风机和配件实现营收56.6亿，同比+101%；实现风机销售3.8GW，同比+156.78%，以陆风为主，毛利率同比略有提升，环比大幅改善 [7] - 25Q1实现发电收入4.23亿，同比-12.78%，发电毛利率为57.86%，同比-10.67pct；自营电站并网容量环比基本持平2GW；实现电站产品销售收入11.26亿，同比-18.52%；实现毛利率29.17%，转让规模250MW；Q1利润贡献主要来自于电站发电及转让的盈利，但利润的增长主要受益于主机减亏 [7] - 25年主机业务有望实现量增价稳，国际订单获取有望加速，截至25Q1，公司风机新增订单4.89GW，同比+154%；在手订单约42.22GW，再创历史新高；在手订单中海外订单已超3GW [7] - 随着行业中标均价企稳回升，25年抢装交付量预计显著上升，公司加大采购和技术降本力度，预计公司毛利率有望显著提升，制造盈利预计将扭亏为赢；未来叠加高价海外订单的销售占比提升，公司制造盈利还有进一步上升的空间 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS为0.71/0.94/1.16元/股（25 - 26年前值为1.11/1.42元/股），对应PE 15/11/9倍 [7] - 因24 - 25年行业回升均价订单将集中在26年及之后交付，看好26年主机利润回归，给予公司26年15倍PE，对应目标价14.1元 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关财务比率预测，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等指标在2024A - 2027E期间的变化情况 [8]