报告公司投资评级 - 首次覆盖万润股份，予以“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1万润股份营收8.61亿元，同比降8.17%，环比降7.46%，归母净利润0.80亿元，同比降18.76%，环比扭亏，扣非归母净利润0.76亿元，同比降14.14%，环比扭亏 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.05/4.87/5.49亿元，对应PE为25.11X/20.90X/18.54X [4] 根据相关目录分别进行总结 业务布局 - 作为车用沸石环保材料核心供应商，积极开发欧七及同级别标准下一代沸石系列环保材料，推进改进、优化和验证工作，巩固全球领先地位；开发吸附与催化类高性能沸石分子筛产品与客户，2024年已在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售 [2] - 截至2025Q1，控股子公司三月科技多个自主知识产权OLED成品材料通过多家下游客户验证并供应，子公司九目化学保持业内领先供应商地位；“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”预计2025年内逐步投入使用，万润工业园一期C01车间等多个项目产能均在推进中 [3] - 积极布局新产品线，半导体制造材料已销售光刻胶单体等，与国内外客户合作；三月科技TFT用聚酰亚胺成品材料和OLED用光敏聚酰亚胺成品材料已供应下游面板厂；PEI、TPI、PI - 5218已实现销售，PEEK材料有中试产品产出，PA46处于实验室开发及验证阶段；推进钙钛矿光伏材料开发，九目化学无氟质子膜材料中试产品已向下游销售 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4305|3693|4126|4626|5049| |(+/-)%|-15.26%|-14.22%|11.72%|12.10%|9.15%| |归属母公司净利润（百万元）|763|246|405|487|549| |(+/-)%|5.78%|-67.72%|64.65%|20.18%|12.71%| |每股收益（元）|0.84|0.26|0.44|0.52|0.59| |市盈率|19.75|46.15|25.11|20.90|18.54| |市净率|2.21|1.59|1.40|1.34|1.29| |净资产收益率(%)|11.53%|3.53%|5.57%|6.43%|6.93%| |股息收益率(%)|2.74%|0.91%|1.50%|1.81%|2.04%| |总股本 (百万股)|930|930|930|930|930| [5] 股票数据 - 2025年5月23日收盘价10.95元，12个月股价区间7.75 - 13.66元，总市值10183.16百万元，总股本930百万股，A股930百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量21百万股 [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|3%|-5%|-2%| |相对收益|0%|-3%|-9%| [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入2024 - 2027E分别为3693、4126、4626、5049百万元，净利润分别为383、537、662、755百万元等；还包括每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等 [12][13]