报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][95] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国空调龙头，干部年轻化促经营治理改善，逐渐走出渠道改革阵痛期，向上趋势有望确立 [1] - 董事会换届成功引入年轻血液，看好公司治理能力优化 [2] - 格力渠道改革已走出阵痛期，继续新零售尝试，净利率有望继续提升 [3] - 家空动能充足，工业广布局亦有望充分受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 格力电器：变革中的空调龙头，逐渐走出阵痛期 - 复盘成长阶段，1993 - 2014年持续21年高速增长，确立国内空调产业龙头地位；2015 - 2019年为波动变革期，多元化有限、行业竞争加剧拉大与美的营收差距，海尔后来居上；2020 - 2024年变革深化、动能蛰伏，营收和归母净利润增速慢于部分友商 [18][19][20] - 财务角度，当前空调是主要收入来源，内销占比高；毛利率进入平稳修复阶段；渠道改革使销售费用率下降，管理和研发费用率稳中有增；2022年后其他流动负债稳定，归母净利率和净利润创新高；股息率高，现金充裕 [30][34][35] - 经营治理变革，混改后董明珠话语权增强；核心掌门人董明珠深耕格力35年；董事会及高管团队引入年轻血液，为“接班”做准备，期待治理能力优化；大股东久违增持，反映对资本市场关注度提升和对新董事会的信心 [44][47][48] 空调：成长动能仍然充足的广阔赛道 - 国内市场，高保有量下销量仍持续增长，预计城镇、农村每百户空调理想保有量分别达234、161台，对应保有量10.14亿台，较2023年有37%成长空间；国补延续支撑销售，利于龙头线下市占率提升；国内空调是寡头垄断市场，规模效应和品牌溢价赋予龙头更强盈利能力 [53][56][65] - 海外市场，我国是全球最大空调生产国，产能充足，掌握核心生产和供应体系；出口持续增长，新兴市场占比高，2024年受益炎夏增长突出；新兴市场空调保有量低，东南亚和南美地区空调年销量分别有124%和114%提升空间 [70][72][74] 格力电器：渠道改革走出阵痛期，积极张开工业之臂 - 走出渠道改革动荡阶段，改革阵痛体现在人事和渠道层级调整及线下份额下降；人事上改革动荡时刻已过，京海增持代表经销商信心重塑；线下份额企稳，竞争压力趋缓；积极进行新零售尝试，成立格力数科提升物流效率和渠道掌控力，推进“董明珠健康家”改造引流，尝试品牌形象年轻化转型 [77][80][82] - 工业领域布局广泛，当前制造业B端更具成长性；格力工业领域布局全面，2021 - 2023年营收CAGR + 60%，有望充分受益 [87][88] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司消费电器业务营业收入分别为1569/1625/1679亿元，同比+5.6%/+3.6%/+3.3%；工业制品及绿色能源营业收入分别为187/201/213亿元，同比+8.4%/+7.4%/+6.2%；营业收入2001/2083/2168亿元，同比分别+5.8%、+4.1%、+4.1% [93] - 预计2025 - 2027年公司归母净利率持续提升，归母净利润355/383/410亿元，同比+10.3%/+8.0%/+6.8% [94] - 选取美的集团、海尔智家为可比公司，公司当前估值仅为7.3X，具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级 [95]