报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][85] 报告的核心观点 - 恒玄科技把握AIoT浪潮，引领智能音视频SoC芯片创新，产品矩阵持续升级，2024年营收与净利润双创历史新高 [7] - TWS智能化趋势驱动换机潮，公司有望分层挑战高通生态壁垒，巩固TWS主控SoC龙头地位 [7] - 手表手环业务成为营收增长新引擎，公司份额快速提升，强化在可穿戴市场的产品壁垒与客户粘性 [7] - AI眼镜开启新赛道，公司自研SoC芯片具备低功耗和本地算力优势，有望实现穿戴设备芯片平台化突破 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润持续增长，当前估值略低于行业均值，具备安全边际，未来有望享受估值溢价 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 公司成立于2015年，在无线超低功耗计算SoC领域领先，主营智能音视频SoC芯片，产品应用于智能可穿戴和智能家居领域，已进入众多主流品牌 [12] - 股权结构相对集中，董事长、副董事长和董事为实际控制人，合计持股25.55%，股权激励稳固核心技术团队，管理层研发背景深厚 [16][17] - 24全年、25Q1业绩创历史新高，营收结构多元化，手表手环业务开拓第二增长曲线，销售毛利率企稳恢复，研发投入增加，费用管控得当，库存预计逐步回到健康水位 [19][20][22][24][30] TWS - AI端侧兴起，AI耳机功能提升，开拓新场景应用，推动市场发展，苹果研发新款AirPods配备红外摄像头，2024年苹果份额下滑，安卓品牌份额提升 [32][33][35][40][45] - 公司深耕安卓系品牌市场，产品线布局广泛，实现全价位覆盖，在中低价格段有竞争优势，有望分层挑战高通生态壁垒 [49][53][56] 手表手环 - 2024年全球可穿戴腕带设备市场稳步增长，中国市场表现突出，智能手表是高端化核心，国内市场逆势增长 [58] - 公司加速导入智能手表项目，新一代BES2800芯片已导入OPPO WatchX2等产品，预计将实现更强增长 [59] - 智能手表芯片升级呈现多核化注重能效比、eSIM通话功能品牌覆盖广泛价格分层清晰的趋势，恒玄产品采用M架构系列，在性能和功耗上有优势 [63][66][65] AI眼镜 - 高通AR1芯片受青睐，AI眼镜与传统厂商合作呈现轻量化趋势，接入主流大模型，多模态交互融合成未来趋势 [68][69][70] - AI眼镜存在低功耗痛点，公司给出更低功耗解决方案，自研高速接口技术优化功耗 [71][72][74] - 公司客户基础广泛，新一代芯片已导入多个智能眼镜项目，小米AI眼镜或采用高通AR1 + 恒玄BES2700组合架构，公司有望凭借低功耗优势拓展市场份额 [77][78] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营业收入48.40/64.72/79.80亿元，增速分别为48%/34%/23%，综合毛利率35.2%/35.9%/36.9%，分业务蓝牙音频芯片和其他芯片营收及毛利率有不同表现 [82][83] - 选取可比公司，公司2025 - 2027年对应当前P/E倍数为49/35/26倍，略低于行业均值，首次覆盖给予“买入”评级 [85]