报告行业投资评级 - 对苹果公司的评级为买入，12个月目标价为253美元，反映出30倍的NTM + 1Y每股收益 [5] 报告的核心观点 - 市场对苹果产品收入增长放缓的关注掩盖了苹果生态系统的实力以及相关收入的持久性和可预测性，苹果安装基数的增长、服务业务的长期增长以及新产品创新应能抵消产品收入的周期性逆风，且估值相对于历史倍数和关键科技同行具有吸引力，未来5年大部分毛利润增长将由服务业务驱动，这将成为服务投资叙事的转折点并支撑苹果的溢价倍数，苹果安装基数的持久性以及通过附加更多服务和产品带来的收入增长可预测性是经常性收入机会的基础 [7] 根据相关目录分别进行总结 苹果公司面临的关税情况 - 5月23日特朗普总统表示苹果在美销售的境外制造iPhone将面临至少25%的关税，苹果主要产品组装地在国际且面临互惠关税，目前处于暂停状态，中国截至8月12日面临30%关税（10%基线，20%芬太尼关税），若政策不变，8月12日后关税将增至54%（34%互惠，20%芬太尼）；印度截至7月9日基线关税为10%，若政策不变，7月9日互惠关税26%将恢复；越南截至7月9日基线关税为10%，若政策不变，7月9日互惠关税46%将恢复，这些互惠关税高于25%，与特朗普5月23日的表态一致 [1][4] 苹果公司的业务与优势 - 苹果设计、制造和销售个人科技设备并提供相关服务，其在设计创新产品、保护数字隐私和提供优质服务方面的历史和记录造就了强大品牌，品牌忠诚度带来不断增长的用户安装基数，降低客户流失率、获客成本并鼓励重复购买 [6] 苹果公司的财务预测 |项目|9/24|9/25E|9/26E|9/27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|391,035.0|408,986.6|436,554.1|466,255.0| |EBITDA（百万美元）|134,661.0|139,280.7|147,114.9|160,781.0| |EBIT（百万美元）|123,216.0|128,092.3|135,621.1|148,405.4| |每股收益（美元）|6.75|7.16|7.80|8.80| |P/E（倍）|28.8|28.1|25.8|22.9| |EV/EBITDA（倍）|21.8|21.3|19.7|17.5| |FCF收益率（%）|3.6|3.8|4.5|4.8| |股息收益率（%）|0.5|0.5|0.5|0.5| |净债务/EBITDA（倍）|(0.4)|(0.3)|(0.2)|(0.1)| |项目|3/25|6/25E|9/25E|12/25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（美元）|1.65|1.43|1.68|2.48| [14] 相关概念解释 - 高盛因子分析通过将关键属性与市场和行业同行比较为股票提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、倍数和综合指标，各属性计算方式不同，增长基于前瞻性销售、EBITDA和每股收益增长，财务回报基于前瞻性ROE、ROCE和CROCI，倍数基于前瞻性P/E、P/B等指标，综合百分位数为增长、财务回报和（100% - 倍数）百分位数的平均值 [18] - 并购排名方面，高盛在全球覆盖范围内用并购框架评估股票，考虑定性和定量因素，将公司并购排名分为1 - 3，1代表高（30% - 50%）被收购概率，2代表中（15% - 30%），3代表低（0% - 15%），排名1或2的公司目标价会纳入并购因素，排名3不纳入 [20] 评级相关定义 - 分析师将股票推荐为买入或卖出列入区域投资名单，未列入的活跃评级股票视为中性，各地区管理区域确信名单，从买入评级股票中选出，增减股票不代表分析师投资评级变化，总回报潜力指当前股价与目标价的差异，包括股息，所有覆盖股票都需有目标价 [35][36] - 未评级指因高盛在并购或战略交易中担任顾问、法律监管政策限制等情况移除投资评级、目标价和盈利预测；早期生物技术公司指未通过二期临床试验或无分销许可的公司不分配投资评级和目标价；评级暂停指因缺乏足够基本面依据确定投资评级或目标价而暂停；覆盖暂停指高盛暂停对公司的覆盖；未覆盖指高盛不覆盖该公司 [38]