报告行业投资评级 - 对阿里巴巴集团（BABA/9988.HK）的评级为买入（Buy），基于SOTP的12个月目标价为每股美国存托凭证（ADS）159美元/每股港股154港元（基于2026财年预期）[1][2][11] 报告的核心观点 - 持续看好阿里巴巴作为多个即将到来的公司特定/行业驱动因素的主要受益者，包括对核心业务（电子商务 + 云）的投资以重新点燃增长、作为中国最大的超大规模云计算服务提供商在多年的人工智能/云领域的上行潜力、潜在的国内政策（任何进一步的消费刺激措施）以及持续的人工智能驱动的广告技术升级推动客户管理收入（CMR）/稳定淘宝天猫的利润，还有股东回报（3年股票回购计划 + 年度股息）[2] 根据相关目录分别进行总结 投资者关注重点及讨论话题 - 云业务：受益于人工智能计算需求，收入加速增长的可见性强，长期来看推理、MaaS和AI代理业务增长强劲；通过“一云多芯”战略，人工智能资本支出目标维持在380亿元人民币不变；在利润率方面，公司指出研发的增量成本包括员工成本以及为AI代理的训练和开发周期部署的芯片成本[1] - 淘宝天猫集团：在投资改善用户体验的同时，客户管理收入（CMR）实现健康增长；即使在技术服务费推出一年后（自2024年9月起），鉴于使用“全站推”（QZT）新广告技术产品的商家渗透率上升以及国内市场份额的稳定，公司对CMR的健康增长仍充满信心；在淘宝天猫集团的息税前利润（EBITA）增长方面，公司旨在保持对用户体验投资的灵活性，同时保持成本纪律[1] - 即时购物/本地服务：公司认为饿了么是关键的基础设施网络，因为即时零售作为一个增长领域非常重要；淘宝天猫和本地服务集团正在共同推动即时购物投资，鉴于竞争态势的变化，投资规模具有灵活性；关于即时零售的潜在交叉销售机会，公司指出最近淘宝应用内的按需订单达到每日1000万单，同时现有用户的参与度也在提高[1] 其他关键要点 - 阿里云：在增长轨迹方面，3月季度推理业务增长快于训练业务；MaaS收入也以相对较快的速度增长；AI代理方面，通过将MCP应用于不同工具，由于供不应求，公司将努力获取足够的供应[9] - 淘宝天猫集团：从人工智能角度来看，预测营销、广告素材生成和消费者端人工智能（AI代理购物）将是推动CMR的关键驱动力[10] 估值相关数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |市场估值|市值3206亿美元，企业价值2853亿美元[14]| |营收预测|预计2025财年至2028财年营收分别为9963.47亿元、10805.36亿元、11803.66亿元和12923.55亿元人民币[11][14]| |盈利预测|预计2025财年至2028财年EBITDA分别为2023.25亿元、2266.83亿元、2539.65亿元和2880.10亿元人民币；预计2025财年至2028财年EPS分别为65.81元、74.10元、82.95元和88.19元人民币[11][14]| |估值倍数|预计2025财年至2028财年P/E分别为10.1倍、11.8倍、10.5倍和9.9倍；预计2025财年至2028财年P/B分别为1.6倍、2.0倍、1.9倍和1.8倍[14]| |股息收益率|预计2025财年至2028财年股息收益率分别为2.0%、1.6%、1.8%和2.0%[14]| |其他指标|预计2025财年至2028财年净债务/EBITDA（不包括租赁）分别为 -1.8倍、 -1.6倍、 -1.5倍和 -1.3倍；预计2025财年至2028财年CROCI分别为14.7%、15.7%、17.1%和18.7%；预计2025财年至2028财年FCF收益率分别为5.5%、6.4%、7.5%和7.9%[14]|